证券时报多媒体数字报

　　招商证券

　　我们认为，5、6月份货币政策紧缩仍将持续，而这一背景下大型银行吸引力凸显。

　　目前来看，政策与通胀的角力已进入焦灼阶段。4月份广义货币供应量（M1）增速降至12.9%，M1已经连续4个月低于15%；与此同时，4月消费者物价指数（CPI）仍达5.3%，持续7个月在4%以上的高位。5月12日，央行继续上调存款准备金率0.5%，使得在4次加息、11次上调存款准备金率后，本轮紧缩调控严厉程度已逐渐接近2008年。目前正是政策与通胀角力的焦灼阶段，未来几个月，这种状态或将被打破。而政策与通胀持续角力，银行业贷款定价则在这一过程中持续受益。我们认为银行基本面今年不会发生重大变化，部分银行业绩或将持续超预期。

　　目前需静候政策拐点。4月份工业增加值回落至13.4%，民间借贷利率高企（温州民间借贷利率已经超过23%），经济增速呈现放缓迹象，以经济降温为手段的通胀治理效果如何或将在未来几个月得到验证，而政策紧缩预期转向的拐点或许将在7月份出现。

　　因此，在货币收紧持续这一背景下，大型银行股吸引力增加，投资价值凸显，可积极关注其投资机会。原因在于大银行具有如下优势：

　　1、稳定。政策调控维稳的基调为大银行的业绩平稳增长提供了良好环境，具体表现在：大型银行牢固的客户基础保证其充分受益于稳定的经济环境，相对平稳的增速则保证了较高的资产收益率（ROA）和净资本收益率（ROE）。而在通胀高位，货币收紧的背景下，四大行的规模优势和政治地位决定了在经济资源相对紧张时，会获得更强的谈判地位。此外，较为稳定的盈利增长和分红政策也使得大型银行股利收益率非常可观，工商银行、建设银行、中国银行分红率都近40%，股息收益率均超过4%。

　　2、无法替代的网点优势和存款优势。大型银行遍布全国的几万家营业网点是其难以替代的核心竞争优势。其结算与日常服务的便利性保证了其无法撼动的存款和结算等业务优势。在货币政策收紧，存款紧张的行业背景下，其存款优势对息差的提升作用更加凸显。2011 年一季度，工行、农行的息差和净利息收入增速就很好地反映了这一趋势。

　　3、强势全能化金融平台。大型银行在过去几年，积极控股或成立保险、投行、基金公司、金融租赁公司等，目前已初步建成全能化金融控股集团雏形。而大银行在渠道、客户基础方面的优势可以迅速为其金融业务控股公司或子公司所利用。虽然目前这些业务收入相比银行业务收入占比仍较小，但却为未来利率市场化后，提供全方位金融产品服务以实现稳定收益打下坚实的基础。

　　4、安全的估值、稳定的增长和分红政策使得大型银行股利收益率非常可观。工商银行、建设银行、中国银行分红率都近40%，股息收益率超过4%。目前大型银行2011年PE约7.8倍、市净率（PB）约1.6倍，仍是处在非常低的水平。货币政策紧缩仍在持续，相信估值安全、业绩稳定增长、分红率高的大型银行将在未来市场不确定波动中发挥“航空母舰”效应，市场走向的不确定性使得大型银行投资价值凸显，

　　在提示大银行投资机会的同时继续强推民生银行和招商银行。