证券时报多媒体数字报

　　国信证券

　　我们对银行业的主要判断为：贷款利率仍在上升，负债结构改变导致负债成本分化加大，息差上升将缓解融资压力，进而有利于估值提升。

　　上周上调准备金率符合预期，主要是为了更有效地对冲新增外汇占款。消费者物价指数（CPI）的超预期也并未导致迅速的加息。此外，我们调研了解到日均存贷比监管呈现暂时放松迹象。我们认为管理层对进一步紧缩政策的实施显得更为谨慎，而且贷款目前利率的上浮水平相当已经进行了多次的加息。所以，即使4月份的CPI继续高企，我们认为政府也不会采取强硬和不确定性较大的手段去强行打压通胀。由于通胀根源在于长期积累下来的货币超发，因此会把通胀放在更长的时间范畴内去消化和解决。

　　银行财报和调研结果显示，社会资金需求相对供给而言仍非常旺盛。根据央行披露的货币政策报告，1季度贷款的上浮比例已经创历史新高。存款由于负利率较为严重，脱媒和利率市场化趋势在加速，导致银行负债结构出现改变，即一般性存款的增长仍较吃力，而同业负债规模将保持较快扩张，这使得银行负债成本的分化加大，大银行在负债业务方面具有优势，从而能更好的保证息差收入的高水平。

　　最近有媒体报告长三角地区大型银行首套房按揭利率开始上浮5～10%，银行不同贷款的利率之间是存在着比价关系，这部分贷款利率上浮，表明按揭以外贷款利率上浮还在增加，以致于按揭如果不进一步上浮，其收益不再有吸引力。这暗示银行业贷款利率仍在继续上浮，存贷利差仍在扩大。

　　息差推高资产收益率（ROA），加上脱媒带来银行资产规模增速的放缓，银行依靠利润存留实现增长的能力提长。2011年广发银行上市后，目前全国性银行已经基本全部上市，新大中型银行IPO带来的压力已经基本不存在。融资的压力下降使大中型银行估值中枢将有较大的上升空间。

　　板块投资视线：政策力度保持适度，银行业经营环境保持良好，有望继续获得绝对和相对收益。

　　1季度在多个因素推动下银行获得良好业绩表现。从我们预测和调研情况来看，如果不出台大幅不对称加息，或者提高拨备支出的政策，银行全年盈利有望达到40%左右，低廉的估值将推动银行板块取得绝对和相对收益。

　　银行板块当前2010年市净率（PB）约为1.8倍，2010年市盈率（PE）为9.7倍，银行板块落后于沪深300的PE估值差异约为33%，PB估值落后约34.5%。银行板块有望继续取得较好收益，估值差距也有望继续缩小。

　　近期重点推荐招商银行、民生银行和农业银行。招商银行的息差较为亲周期，业绩弹性较大；民生银行经营战略和商贷通产品具有先发优势，ROA明显上升，业绩增速较快，估值安全边际较大；农行负债优势较为明显，全年业绩增速有望50%。此外我们还推荐工商银行、建设银行和华夏银行。