证券时报多媒体数字报

　　华泰证券

　　消费数据回暖

　　根据4月份公布的数据显示，目前宏观经济整体情况是通胀高企、经济下行风险攀升。具体看，固定资产投资增速略有反弹，在季节性投资和开工影响下，固定资产投资环比增长3.08%。消费方面，消费数据仍维持缓慢增长，4月份，社会消费品零售总额同比增长17.1%，考虑到价格指数4月份的小幅回落，实际增速回落幅度在0.2个百分点左右。从环比看，4月份增长1.35%，比2、3月份分别高出0.08个百分点和0.04个百分点，显示消费需求近期有一定的回升。

　　同时4月份的经济数据有这样的几个方面显示在通胀压力和紧缩政策的双重影响下，成本提高将继续对经济增长形成压制：一是消费者物价指数（CPI）超预期；二是工业增加值增速下滑；三是现行指标采购经理指数（PMI）反季节回落。从目前情况看，一方面通胀压力甚嚣尘上，紧缩政策放松的可能微乎其微，甚至不排除政策措施连续出台的可能；紧缩性的货币政策至少在二季度不会改变。另一方面经济下行担心蔓延，目前应是宏观环境对市场最不利的一段时间，A股市场将承受压力。

　　从2011年的季报公布情况看，上市公司业绩在通胀压力和紧缩政策的双重影响下，成本提高已经对利润形成侵蚀，业绩增长隐忧闪现。首先，一季度整体上市公司利润增长主要来自于银行。其次，单季度利润增速下滑趋势明显。企业经营状况下滑的担心由此而生。最后是从毛利情况看环比下滑亦很明显。目前整个市场的2010年市盈率（PE）18.87倍，2011年14.09倍。隐含利润增长率为33.09%。中小板2010年PE为40.86倍，2011年PE为26.91倍，隐含利润增长率51.84%。我们认为两者的利润增长预期都偏乐观，在经济缓行背景下，有下调预期的风险。相对而言大盘股的估值更有支撑。整体来看，大盘股PE也低于历史平均水平。二季度再加息一次也仍是大概率事件，预计管理层仍将运用多种手段加强流动性管理，资金环境难言轻松。

　　减周期布消费

　　在指数重新站上3000点后，低估值修复、业绩超预期的做多热情逐渐褪去，而市场对于宏观面和政策面的关注度开始显著提高，对经济增速、业绩增速和流动性紧缩三方面担忧，是造成市场这一轮暴跌的主要原因。我们认为这些因素仍是影响市场未来运行的主要牵制因素。我们认为市场在经历了4月19日以来的调整杀跌后，后市有一定技术性反弹的要求。但是，从前面分析的流动性和业绩角度看，市场难以迎来趋势性反弹机会，下个月的市场较大概率是一个寻底的弱势震荡格局，期间或有反弹，但反弹的高度、时间均有限。市场仍会以结构性的投资机会为主，重点还是要把握业绩主线。在操作上建议需控制好仓位，控制在六成左右。

　　在投资策略上，建议布局消费，理由如下：

　　1、前期我们提出收获周期、等待消费观点。延续到下月，我们认为可以进一步明确为：减周期、增消费。目前看资金充足和业绩高增长两大推动周期性行业上涨的必备条件都已不具备，且周期行业自估值修复行情以来收益率已经较高，从基本面和技术面都有回调的需求。而消费板块，从业绩的角度，根据一季报统计，下游终端大消费行业中具备一定垄断势力的行业盈利情况保持优良，比如酒类、商贸零售、医药中的化学制药和医药商业等；而从估值的角度，商贸、白酒、医药等行业在经历了较长时间的调整后，目前估值已处于合理甚至历史偏低区间，现在介入的安全边际较高。而消费数据的回暖也将为消费板块带来刺激因素。

　　2、在市场反弹时，超跌错杀后具备估值优越性的一些中小盘个股有望成为反弹先锋。尽管前期的下跌使得中小市值公司估值溢价大幅缩小，但目前中小板以及创业板与主板市场之间的估值溢价仍不低，中小板以及创业板相对权重股仍具有一定的估值压力。在市场调整时这些估值高企、缺乏业绩支撑的中小盘股自然成为杀跌的主要对象。但反向来说，中小盘个股在市场好转时也更容易打开获利空间。虽然我们判断，市场未来呈寻底的弱势震荡格局，但也存在短线反弹的机会，考虑到资金面情况，超跌错杀后具备估值优越性的一些中小盘个股更受资金偏好，有望成为市场反弹的先锋。

　　3、主题性投资机会：始于3月份的“电荒”愈演愈烈，现在有蔓延全国之势，随后的拉闸限电已不可避免，导致一些行业供给受限，进而带动产品价格提升。其中化工、水泥、钢铁等行业将受益。