证券时报多媒体数字报

银座股份(600858)

　　评级：推荐

　　评级机构：国都证券

　　公司近三年增加门店近30家。2011年新开店数量大约在7家左右，新开店的经营面积较2010年有所缩减。大型项目如济南振兴街项目可能要到2012年投入使用，青岛李沧项目也正在施工中，预计2012年实现部分营业。省外地区如石家庄、保定、西安也都有项目启动。鲁商集团将银座品牌打造为全国布局的连锁发展公司的战略规划也逐步浮出水面。

　　公司短期财务压力较大，2011年财务费用有可能会超过2010年1.4亿元。另外，由于济南振兴街项目工程进展低于预期，短期内难以对住宅和写字楼的出售部分进行收入确认。2011年仍是业绩低谷期。目前对业绩拖累较大的主要是2009年新开的部分次新店及2010年新开店，尤其是潍坊财富广场和德州银座商城将是2011年业绩的主要“出血点”。

　　大股东资产注入预期明确。预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.61元和0.92元，建议中长线关注，给予“短期-推荐，长期-A”的评级。风险提示：大量新开店的培育期低于预期；缺乏省外扩张经验，外省门店的经营管理水平有待考验；大股东的资产注入时间具备较大的不确定性。

　　黔源电力(002039)

　　评级：推荐

　　评级机构：华创证券

　　公司核心资产董菁机组于2010年6月起全部投入运营，提高盈利能力。权益装机量同比增加21.7%，发电量增加67.14%，销售收入同比增加77%，盈利总额同比增长479%。公司进入发展黄金期。公司于2010年成功增发，资产负债率降低8.28%，财务费用每年节省1600万元。增强公司的融资能力，保证后续在建和新水电项目的开发能力。公司作为华电集团贵州水电的上市平台，乌江公司注入的可能性较大，乌江公司的已建和权益装机容量分别是公司的3.3倍和4.9倍。公司2013年内相继会有33.1万千瓦权益投产，提高公司的权益装机规模22.4%。

　　在目前煤价上涨，电源端投资降低的情况下，电价上涨时大概率事件，将直接增厚公司利润。预测2011年~2013年每股收益为0.56元、0.87元、1.24元，给予“推荐”评级。

　　山西汾酒(600809)

　　评级：强烈推荐

　　评级机构：平安证券

　　我们判断实际销售快速增长将推动公司上调2011年营销计划，幅度在10%~20%。在此基础上，我们上调2011年~2013年每股盈利预测值至2.18元、3.28元和4.68元，维持“强烈推荐”评级。

　　产品结构升级推动汾酒营收和毛利率上升幅度可能被低估，其中包括2011年首次通过银基贸易销售高端新品青花汾酒40年和国藏汾酒、高端产品青花汾酒30年量价大幅增长、新品老白汾20年热卖、竹叶青将走高端路线等因素。此外，真实销售大幅增长也将使公司业绩平滑难度显著加大。

　　提价、消费税率、所得税率是未来业绩超预期重要来源。今年3月底提价未包括老白汾十年等产品，该产品后续可能提价，往年经验幅度约10%，时间点可能在中秋旺季前。同时，我们假设17.1%的消费税率和30%的所得税率显保守。此外，销售公司40%股权摊薄利润作用可能被高估。

　　中国人寿(601628)

　　评级：增持

　　评级机构：国泰君安证券

　　银保业务方面，新政的影响二季度增大，预计5月可能出现负增长趋势。个险业务方面，营销员数量增加和淘汰都比较多。公司大力发展3年期个险产品，同时也加大了10年期（含以上）产品的发展。4月个险增速下降，主要是因为“开门红”的缓冲期，同时也是因为加重了10年期等长期产品的销售。

　　投资配置方面，协议存款比例上升到37%，权益投资比例下降至13%多，分类为“可供出售金融资产”的比例接近60%，高于同行，在加息周期中净资产受到负面影响较大。基础设施债权投资近期项目不多，不动产投资还在等待保监会的操作细则。公司暂时不准备参加变额年金试点。

　　这些负面因素已反映在估值中，而且公司权益投资的安全边际高，下半年保费和盈利增长可能好于上半年，因此给予“增持”评级，但不作为保险股的首推。（罗力 整理）