证券时报多媒体数字报

　　股市会涨还是会跌？这个问题困扰着每一个市场参与者。4月下旬以来A股市场震荡加剧，经济数据、紧缩政策等因素不断拷问着市场的信心。我们认为，发展是主导A股的大方向，而情绪只能影响市场的小波段。当前A股市场总体处于筑底区域，市场的恐慌性杀跌带来的仅仅是买入性机会，建议投资者在犹豫中建仓、下探中加仓，绝地抢反弹。

　　最近A股市场受到的压力不小。既有来自基本面的、政策面的，也有来自资金面和海外市场的。投资者日日面对股市波动，可谓“乱云飞渡难从容”。大体来看，目前投资者对A股市场的担心主要来自以下方面：

　　浮云一：经济数据初显疲态。上周4月份宏观经济数据公布，从经济增长来看，4月规模以上工业增加值同比增长13.4%，相对于历史以往和3月份数据而言，增速有所回落。

　　浮云二：物价指数居高不下。4月份CPI（消费者物价指数）比市场预期略高，同比涨幅5.3%，这主要是由于物价环比不跌反涨所致。这也使得通胀形势变得更加复杂，物价形势存在从食品价格上涨扩大到全面上行的趋势。

　　浮云三：紧缩政策仍在持续。截至目前，央行年内已经5次上调存款准备金率，2次上调存贷款利率，当前大型金融机构的存款准备金率已升至21.00%的历史高位，而负利率的持续存在也意味着未来加息空间仍然存在。

　　浮云四：整体流动性或趋紧。近期受准备金缴款、存贷比日均考核等多重因素影响，银行体系资金面异常紧张，中短期回购利率全面上行。

　　浮云五：国际大宗商品加剧调整。过去一段时间海外股市处于盘整之中，而国际大宗商品价格波动剧烈，加剧了A股市场中周期股的调整。

　　面对如此多的不利因素，我们或许应该跳开短期趋势，放眼长远。回顾百年金融史，我们看到的是全球股市给投资者带来的长期丰厚回报。环视当前情景，不乐观言论总是大行其道。但实际上，事后来看，一切都只是“成长中的烦恼”。

　　从30年的视角来看，中国处于一个转折期。全球金融危机显然把这个转折的弯度夸大了，也把这个转折拉近了。

　　从表面看去，货币信贷是紧缩了，社会的流动性边际上被递减了。但这样一个环境更有利于中国经济实现一个软着陆，更有利于中国经济在一个相对高但比以前低的一个GDP（国内生产总值）增长水平上继续往前发展，其实这对A股市场来说也相对有利。

　　过去30年以来，中国国民财富的载体只有两个：一个是储蓄；一个是房地产。我们认为，面对较高的通胀水平，未来储蓄将有所下降。尽管房地产作为国民财富载体的方式不会消失，但比重会下降。那么国民财富要寻找新的载体，这一新载体很有可能就是股票市场。当股市成为财富的新载体，更多的人追求稳定收益，蓝筹股将成为投资者的首选。

　　再来看一下A股市场的估值水平。现在A股市场大市值股票的估值水平，基本上都是按去年这个时点对宏观经济“硬着陆”担心来给的。而随着时间的推移，“硬着陆”的风险越来越小，“软着陆”的概率越来越大。如此一来，这些大市值股票的估值肯定是偏低了。

　　就目前来看，我们认为，股市要消化去年的小盘股泡沫。在小盘股调整充分之后，将会转化为向上的动力。此外，股市还要消化货币条件从紧的宏观环境。从历史上来看，货币调控只是经济大周期中的浪花而已。在宏观经济不断升温的2003年至2007年，从紧的货币措施一直是主基调。在我们可以搜集的记忆中，目前的阶段可能比较类似2005年的市场。基于我们对经济“软着陆”的信心，当前股市的波动和风险也都会小于2005年。市场在当前点位或许还会有脉冲性下探，但就中长线来看，仍应坚定信心，保持乐观心态。

　　（作者系银河证券首席策略分析师）