证券时报多媒体数字报

　　长江证券

　　我们认为，目前市场对经济的预期仍旧存在分歧，并且在反复变化当中。基本面上，能够实现经济不回落，而通胀逐渐被控制住的可能非常小。而流动性对A股的推升尽管合理，但往往具备后验性，难以在事前进行指标跟踪和判断。

　　对向下动力而言：1、从目前的中央加地方财政支出上来看，财政及投资需求上的主动收缩迹象还未确定性显现。2、行业盈利的下降上，我们倾向于只有较多行业经营面的低于预期才可能引发行业层面对指数的撼动。3、外围因素上，近期伯南克对货币政策的表态，使得大宗商品下行的时间点被再度向后推移。4、由于库存数据的季度公布性，何时快速下滑也很难在月度上做出精准判断。

　　因此，从以上的分析来看，尽管市场具备一些可能的突破动力，但是目前条件都尚不具备，市场还处在扑朔迷离的行情中。在扑朔迷离市场行情中，我们的主题投资策略是寻找行业基本面处于周期底部、具有较高安全边际的投资机会。在这个主题逻辑下，通过梳理，将这一主题分为三个部分进行阐述：

　　第一部分主要挖掘产品价格处于底部区域行业。我们认为：原料药中维A、维E、维B2以及高端抗生素培南类及其中间体具备这一特征。

　　第二部分成本端压力下挤压行业盈利，存在触底反弹机会的行业。我们认为：在煤炭及下游产业链中，上游煤炭价格涨幅较大，而电力中火电、基础化工中煤化工细分行业部分产品价格还处于底部，成本压力抑制了行业的发展，行业基本面基本处于历史底部，触底反弹有望期待，可获得相对收益。

　　第三部分，供应端产能过剩，特别是中小厂商较多，造成厂商间的恶性竞争，行业基本面处于周期底部，投资具有安全边际。我们认为：化工农药中的草甘膦、钢铁行业、原料药中的维C、维B2，由于技术壁垒不高，中小厂商多，供给市场无序，价格战激烈，侵蚀了行业利润，而预期短期内行业供应端市场继续恶化的空间有限，行业基本面位于周期底部，存在触底反弹预期的投资机会。

　　1、历史表明市场不明朗期，基本面底部行业可获得相对收益

　　纵观历史时期，类比于目前市场的不明朗形势，我们认为2004年下半年经济情况与这轮周期形势较为接近；基于寻找市场不明朗情形下处于行业基本面底部、具有安全投资边际行业的投资逻辑，我们认为当时的钢铁行业具有较强的借鉴意义。

　　2002年、2003年在进口铁矿石价格高企，而钢铁成品价格涨幅低于原材料价格上升的成本提升速度的压力下，行业盈利能力被侵蚀，行业基本面处于周期底部，2004年随着经济复苏，行业基本面开始反转，2004年上半年行业利润总额快速提升。但随着通胀水平的提高，国家采取系列措施控制物价水平，2004年下半年市场等待数据拨开宏观经济走势的朦胧，钢铁行业进入短暂调整期，由于行业基本面已处于历史底部，因此调整幅度有限，而后进入快速复苏。

　　2、政府积极应对行业产能过剩

　　为拉动经济增长，快速提升的固定资产投资造成中国部分行业出现严重的产能过剩，且中国产能过剩行业存在明显的阶段性特征，不同行业轮流出现，为提高中国企业的国际竞争力，政府明确通过政策优化供给结构，控制过剩行业新增产能、淘汰落后产能，部分产能过剩行业已经看见曙光。

　　3、优化草甘膦产能过剩状态，供给面筑底

　　我国是世界草甘膦需求的主要供应国，80%的产量用于出口，但由于我国产品仍为“三无”产品，缺乏价格决定权，且行业产能过剩，2010年产能利用率仅为60%，产品价格提升受限，目前价格仅为2008年高点的1/4，处于历史低点，毛利率、净利率均处于历史底部，净利润与1年期存款利率相当，草甘膦主要生产企业已开始淘汰落后产能、向草甘膦深化产业链延伸，盈利能力较弱的中小企业大量关闭，我们认为草甘膦供应端有望逐步优化，待基本面触底反弹，具有投资安全边际。

　　4、钢铁行业中中小企业离场，供给市场优化效果初显

　　钢铁行业自2008年起进入量跌价跌的周期，产能严重过剩抑制钢铁价格提升，远低于成本提升速度，行业盈利能力位于历史底部，政策采取多种措施优化现有产能、控制新增产能、淘汰落后产能，行业固定资产投资增速控制严格，但行业亏损面依然较高，降低了新增资金进入行业的热情，且调整能力强的中小企业、民营资本在缺乏规模优势和成本优势的压力下，逐步退出市场，国有大钢厂的投产周期基本结束，钢铁行业的供给情况有动能从底部回升，在需求平稳的支持下，在朦胧的市场行情中，行业具有获得相对收益的潜质。

　　5、维生素子行业在低位积聚动能，修复时机将来

　　维生素子行业VC、VB2、VB5的相对低门槛及2008年产品的高价格、高利润吸引投机资金注入，产能迅速扩张，行业产能过剩严重，随后行业盈利能力快速下滑至历史低点，同时国家优化行业供给、整顿过剩产能态度明确、政策执行到位，VC、VB2价格长期底部徘徊，在市场看不见的手的指引下，投机资金逐步退出，目前VC市场主要厂商积极转型，深化产业链、提高竞争力，中小企业开始离场，VB2市场主要厂商长期低价格驱逐中小、落后企业的战争已见成效，从行业供给端分析，VC、VB2市场基本面已经触及历史底部，进一步恶化的空间有限，特别是在市场缺乏投机机会的状态下，具有较高的投资安全边际，能够获得相对收益。

　　基于上述分析，我们选择化工子行业草甘膦行业、钢铁行业及原料药子行业维生素行业中公司业绩对产品行业改善弹性大，具有投资安全边际，且股价还未表现出业绩触底反弹预期的公司，建议关注草甘膦行业的华星化工，钢铁行业的华菱钢铁、八一钢铁，维生素子行业的东北制药、广济药业。