证券时报多媒体数字报

　　国泰君安策略团队

　　下跌之后，买进哪些股票参与反弹最好？市场的上涨和下跌是分级别的。在大的牛熊市转换时，你不能期望那些在熊市中损失最小的股票在下一轮牛市中给你带来最大的收益，且除有色、煤炭（弹性大）、房地产（跨两个周期）之外，每次牛市涨幅最大的行业是不同的。

　　那些已经使你收益巨大或损失最小的“昨日情人”股票应该尽力忘掉。“昨日情人”在上一轮牛市中吸引了大量追随者，买入者为拥有它逐步支付了越来越离谱的价格。在下跌过程中，那些拥有者逐渐变得越来越厌恶该股票。他们对自己发誓，一旦在上涨过程中达到盈亏平衡点就卖出这个损失者。这样一来，当股价上涨时，那些持有者以他们买入时同样的价格在卖出。盈亏平衡的卖出能够在几年的时间当中阻碍股价的上涨，即使企业本身已经步入繁荣。“昨日情人”综合症解释了为什么较小的和较不知名的股票在最近一次牛市中会比那些较好的建立品牌的股票的收益要高。

　　表 1：牛熊市各行业区间涨跌幅（%）

　　“防御性主题”在不好的市场环境下表现稳定，但在自2000年以来的每一次恢复中大多表现落后。食品饮料、医药生物、商贸、公用事业的防御性最好。但随着新一轮牛市的开始，经济落后6个月或者更多，企业盈利更坏的结果通常还会出现，如果等待经济复苏的明显证据，可能已经错过了最佳的盈利时点。在每一轮牛市开始后，采掘和有色的进攻性是最好的。

　　但是对于不改变趋势的技术性调整或者事件性下跌又有怎样的规律？重新上涨之后短期内哪些品种最受益呢？是跌得多的涨的多还是抗跌的涨的多呢？

　　我们统计了2000年以来十次牛市中的技术性调整后的重新上涨各行业的表现，发现总体来说下跌跑输大盘后跑赢的次数要多于下跌跑赢大盘后跑赢的次数，但是差得并不多。也就是说，并非跌得多的品种在后面的一个月内涨幅就最大，相反，有些抗跌的行业在上涨后一个月内的表现也非常好。这也验证了强势股逻辑，对于大盘调整的情况下强势的板块就要通过看宏观层面新闻、产业新闻、公司公告等具体研究是否可能有宏观因素、政策因素等支撑。

　　从上面简单的统计可以看出，采掘、化工、有色、机械设备、电子元器件、信息设备、房地产、金融服务和餐饮旅游在重新上涨后跑赢市场的概率最大。但是从时点上来观察，房地产和金融服务能跑赢的时段都集中在2008年以前。出乎意料的是，餐饮旅游的防御性较差，却有90%的概率在恢复上涨之后跑赢市场。

　　对于4月以来自3067点回落之后，明显跑输大盘的行业为有色、采掘、黑色金属、交运设备、机械设备、金融服务、信息设备、电子元器件、餐饮旅游和农林牧渔。如果要抢反弹，根据上面的统计比较好的标的为有色、采掘、机械设备、信息设备、电子元器件、餐饮旅游。

　　表2：2000年以来十次技术性调整中各行业下跌以及重新上涨后一个月内的表现（次）