证券时报多媒体数字报

　　我们每天都渴求寻找到高成长却又估值合理的上市公司。影响成长性的因素有很多，行业成长空间和竞争格局变化是最重要的。

　　多数人喜欢爆发式增长前夕的朝阳行业，但这类行业有很大的不确定性。相比行业空间，我更喜欢分析竞争格局。行业成长是未来的，外生的，一个从无到有的行业更难以预测；但竞争格局是现有的，内生的，龙头企业能够掌握主动权。当然，如果我们能够从更高的角度，准确预测竞争格局的实质性演变，就最有可能获取超额投资回报。

　　空调行业是典型案例。2005年之前，空调爆发式增长，利润率却一路下滑，大量小企业因生存艰难而退出，市场份额迅速集中，虽然行业增速放缓，但龙头企业在规模、渠道上形成了强大的竞争力，利润率逐年提高。当竞争力进一步演化成品牌优势，就具有了产品的定价能力、溢价能力，保证了更为丰厚的利润率。利润率走出低谷之后，龙头公司也走出了16倍的上涨行情。维生素E也是一个竞争格局决定利润率的典型案例。2005年之前，市场参与者利用低成本抢占市场份额，价格竞争激烈，份额日益稳定和集中在四大龙头手中。当价格战所带来的边际效应越来越弱，甚至难以为继时，竞争关系趋于缓和，提价共赢成为必然。现在龙头公司利润十几倍于5年前，股价也有出色表现。

　　我们需要寻找下一个竞争格局发生实质变化的行业，对于现在尚未处于明显优势的公司，应关注它每一小步竞争力的积累，而不仅仅把眼光放在行业的成长性上。彩电、品牌男装、电子、医疗器械……或许这些行业正在发生竞争格局的巨变，正在诞生能够引领行业的龙头公司。　（作者系农银行业成长基金经理助理）