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　　分级债券基金因为其收益明确，杠杆突出的独特结构设计，在近期的新基金营销阵营中脱颖而出，受到投资者的热捧。5月25日市场再次迎来一只此类产品——博时裕祥分级债券基金。这只产品和此前同类产品相比具有哪些新意？未来债券市场投资机遇如何？带着这些问题对话了该基金的拟任基金经理陈芳菲。陈芳菲2006年3月加入博时基金管理公司，历任债券分析员、社保组合投资经理。

　　问：近期分级债券基金受到了投资人的欢迎，再次出现了一日售罄的局面，但可能还有一些投资人不太理解这种产品，请您简单介绍一下分级债基的概念以及裕祥A和裕祥B各自的特点。

　　陈芳菲：分级债基是近两年基金产品创新的产物，通常它将自身的份额分成低风险低收益和相对高风险高收益两大类。以博时裕祥为例，这只产品两类份额之比为8:2。裕祥A约定的年化收益率为一年期定期存款利率再加1.5%。根据最新利率计算，裕祥A的年化收益率为4.75%，大致相当于3年期的存款利率。裕祥B并不约定收益率，而是借助杠杆效应放大投资，裕祥B初始可达5倍杠杆，这个在同类产品是比较突出的。

　　问：既然风险收益不同，两类份额是为不同风格投资者准备的吗？

　　陈芳菲：是这样的。裕祥A因为约定收益，每6个月打开一次申赎，所以十分适合风险承受能力较低，同时希望获得高于银行同期存款利率收益的“存款替代型”投资者。裕祥B在募集结束后会封闭3年、上市交易，它的目标客户应该是风险承受能力较高，对流动性没有特别要求，希望获得较高预期回报的债券投资者。

　　问：从介绍看，裕祥A的收益相对有保障，而裕祥B就要视分级债基整体的运作情况、收益情况而定了，那么您在今后投资运作中有怎样的思路？

　　陈芳菲：我们将在宏观方面进行自上而下的分析，根据债券市场收益率曲线的整体运动方向进行久期选择。在微观方面，基于债券市场不同阶段的状况，采用不同的投资策略，配置国债、信用债、可转债等不同品种。目前信用债的收益率处于历史高位，具有一定吸引力，我们会重点关注。

　　问：我们也注意到博时旗下有一只以投资信用债为主要标的的基金，去年的业绩不错，那么您今后在配置信用债时对发债公司的行业有何偏好？是否担心信用债未来收益率的下降？

　　陈芳菲：从基本面分析，由于近期国内外经济都出现了乏力迹象，大宗商品价格下跌也缓解了通胀压力，债券基准利率可能走低，但同时经济预期转悲观可能促使信用利差扩大；从资金面来说，短期需求仍然较大，但供给有所提速。因此综合来看，信用债收益率更有可能是高位震荡。

　　从信用风险来说，能源、消费品、公用事业等行业的风险较小，收益率偏低，而城投、地产等行业的风险较大，收益率偏高。我觉得不同的产品有不同的风险偏好，要具体分析。分散投资是我比较偏好的策略。

　　问：从去年底以来可以说就进入了一个加息周期，通常越加息债券市场的系统机会就越小，今年来又有两次加息和多次的准备金率上调，您认为未来加息和通胀的情况会怎样？

　　陈芳菲：央行的加息动作是以抗通胀为主兼顾各种政策考虑的综合结果，与通胀关系紧密的因素还有经济增长，由于近期对经济下滑担心的增加，恶性通胀的可能性随之降低了。

　　从央行货币政策报告来看，去年四季度提出了“要继续运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具”，而今年一季度报告就把用词顺序做了调整，公开市场操作和存款准备金率已排在了利率手段的前面，鉴于通胀压力在二季度末可能会开始下降，加息的边际效应开始递减，未来加息将更加慎重，一定程度上已经进入了加息尾声，未来债券市场的市场收益率水平值得期待，有信心的投资者不妨把握分级债基金带来的杠杆投资机会。 （CIS）