证券时报多媒体数字报

　　PTA（精对苯二甲酸）经历了前期大幅深调行情后，近期有所企稳。伴随着8800一线成本支撑的效益显现，以及部分装置停车检修的消息刺激，同时还有下游采购回升的良好预期，PTA短期有望出现反弹，但中线难改下跌趋势。

　　近期国际油价围绕100美元/桶宽幅震荡，市场达成了阶段性平衡，需要新的消息刺激。一方面原油库存高企难下，而地区性冲突推升风险升水趋于弱化，削弱了对油价的支撑；另一方面，进入5月、6月份，随着夏季出行的增加，汽油消费开始被寄予厚望，市场预期汽油将带动原油继续攀升。两相比较之下，暂时还没有明显胜负，原油料继续维持区间震荡格局。

　　而PX（对二甲苯）经过了4月的调整后，5月整体维持1500美元/吨附近盘整态势。原油作为化工品的源头产品，是PX的上游原料。其暴跌暴涨对原料PX市场行情的成本支撑冲击较大；纽约原油期货价格暴跌到100美元/吨关口之下，使PX的市场信心明显受挫。据最新数据测算，目前国际PX价格对应PTA生产成本约8850元/吨左右，PTA生产利润较之前的1000元/吨以上水平大幅下滑。但需要指出的是，在经历了去年的暴利时期之后，PTA企业的盈利已相当丰厚，目前利润的下滑对于产能利用率的影响作用极为有限。换言之，只要仍然是盈利的，企业就仍有开工的动力。从目前的成本价位考量，现阶段PX的涨跌对短期PTA价格的指引作用并不强。行情主导因素主要集中在下游。

　　作为与PTA共同生产聚酯的原料，MEG（乙二醇）价格与PTA价存在一定的相互影响。历史上二者最低价差曾达到过2400元/吨水平，而每当触及到该价位附近二者差价就会迅速扩大，MEG也会出现反弹行情。近期下游聚酯切片纤维降价后销售好转，但降价太多，利润受损，故对乙二醇涨价的抵触心理较强。且国际原油在100美元/桶附近盘整，乙烯价格势必随之下跌，原料价格的下跌将减小生产成本的支撑力度。所以乙二醇上行压力较大，难有大单成交，预计近期震荡。

　　下游聚酯市场5月份以来的表现可谓每况愈下。从根本上来讲这无疑是宏观货币政策累积效应的显现，加之微观需求走弱的共同作用。一方面，下游产品价格涨幅较上游偏小，产业利润率严重向上游倾斜，加之化纤市场旺季不旺的影响，企业采购意愿普遍不强；另一方面，央行一系列紧缩政策的累积效应不断显现，企业回笼资金的要求愈发强烈，而且市场的乐观氛围下降，顺价销售及囤货意愿的低迷严重制约了需求端。一个有力的佐证是春节后以来，企业的开工率持续低迷，整体较节前差距明显。

　　目前，PTA现货价格与期货价格已经持平，中国轻纺城布匹成交量显示终端刚性需求平稳。逸盛大化上周六停产检修，为PTA市场带来短期利多。PTA新产能即将释放，成为影响PTA后期的主要利空因素。PTA期货短期演绎反弹行情，中线仍未摆脱弱势格局。

　　近期煤电需求强劲导致的拉闸限电措施，其对PTA下游聚酯行业影响尤为严重。众所周知，聚酯化纤行业是传统用电大户，同时也是“十二五”规划中明确提及的产能过剩行业。门槛低、规模小、地域集中度高等特点决定了企业容易受到政策的限制。作为对银根收缩更为敏感的中小企业，拉闸限电无疑是加大了企业运营的困难。浙江省多个地区从今年3月份就开始了限电，部分纺织印染企业已经实行“开三停一”、“开五停二”的限电措施。一旦进入夏季用电高峰期，化纤企业也将纳入限电之列，将可能使化纤企业被迫选择集中停产检修，进而拖累原料市场。

　　从期现价差对比来看，5月期货仍贴水于现货。但这不能简单理解为期价的超跌，更不宜直接得出反弹的结论。一个更可能的结论是，期价引领现货下跌，现货处于被动跟随的地步。但这无疑给买保企业提供了一定的机会，尽管行情仍没有明显止跌的迹象，但是有买保需求的企业可以适当关注，一旦盘面结束调整将是较好的进场时机。

　　综上所述，尽管原油维持高位震荡，PX也将受制于产能限制难以出现大跌，但由于利润仍然存在，将使得成本支撑因素弱化。而下游受到宏观货币政策影响及拉闸限电的客观制约，尤其是市场预期的转变将可能进一步抑制原料需求，对行情产生更大压力。　（作者系浙商期货分析师）