证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　昨日，是例行的公开市场一级交易商（商业银行）向央行报送一周央票需求的日子。其中一个小细节或许值得注意，那就是央行招标系统之中并未出现“3年期央票”的选项——很明显，央行放弃市场化方式，改为实施主动性调控。

　　两周前央行重启3年期央票时，虽未注明是每周发还是隔周发，但市场已默认它将沿袭去年的操作方式，有望隔周发行。有一点可以确定，央行在初期将会以试探性的方式发行，然后逐步增量，并有望完全替代非常规手段的存款准备金率。

　　实际上，央行在重启该期央票的5月12日当晚，宣布了年内的第五次“提准”，达到了货币政策出乎意料的效果。提准之后，中短期央票收益率都出现上行。

　　但是，市场是逐利的。昨日某国有大行负责公开市场操作的交易员告诉记者，本来打算报一些央票需求，但没想到央行干脆停发了。记者发现，近4个交易日的中债收益率曲线显示，二级市场3年期央票现券收益率均值约为3.81%，且利差仅2个基点左右。与重启时3.80%发行利率相比，并非没有投资价值。

　　同样，上述区间的1年期央票利差在1个基点左右，3个月央票因近期同业拆借资金价格攀升的影响，利率分布于2.98%~3.06%之间，利差多达8个基点，1个月左右品种的波幅更为剧烈。

　　因此，3年期央票受到市场短期资金面、政策变动等影响微乎其微。同时，在5月13日，即宣布“提准”次日，其收益率约在3.8152%，距今几乎没有波动，较强的稳定性可见一斑。而央行再略微提高其发行利率，对市场的吸引力将更大，并能较长期限锁定过剩流动性。

　　对于本周3年期央票停发，市场有不同的解读。一种观点认为，央行将重返主动调控路线，准备金率有望继续较高频率加以采用，而日前重启的3年期央票仅仅是一个不起眼的小符号。另一种观点认为，美国近日宣布十年反恐已告一段落，或将引发美国国债及美元等的需求收缩，进而传导至世界，逐步“刺破”新兴经济体由泛滥的流动性推高的资产价格泡沫。基于此前的国内经济下行预期及这一突发事件，央行紧急调整了货币调控方式，未来或步入经济修复期。