证券时报多媒体数字报

　　国际板是由在中国发行上市的境外企业构成的板块。这些在A股上市的境外企业，因为其“境外”的性质将被命名为“国际板”。国际板是继中小板、创业板之后，中国资本市场扩容的又一重大里程碑。

　　中长期来看，国际板的推出有利于完善我国多元资本市场结构，加快资本市场的国际化，引进国外上市公司优质的管理制度，规范我国资本市场的估值水平，减少市场的大幅波动，扩大我国资本市场的国际影响力，加快人民币国际化步伐和分流充裕的流动性。

　　通过分析日本、新加坡、韩国、中国台湾等四个证券市场国际化进程，对比我国目前的实际情况，我们认为，新加坡及日本证券市场国际化进程对我国借鉴性更大。我国国际板上市或近在眼前，如若政策制度上给予国外公司足够支持，加之人民币大幅升值预期，可以预见届时将有不少优质企业愿意来华上市。

　　根据上述四个市场在推出国际板前后指数的变化看，国际板对市场有一定的资金分流效应，市场指数在推出国际板的文件出台之前窄幅震荡或是延续原有趋势，在正式文件出台之后，一般会出现短期小幅调整，调整幅度与市场趋势有关，经历大约半年的调整后市场再回归原有趋势。

　　关于国外公司普遍估值水平将拉低我国市场估值水平的可能性，我们认为确实存在，且参照新加坡国际板上市过程及短期内外国上市公司数量限制，估值水平与国际接轨当存在一个循序渐进过程。 就中长期而言，参考周边主要市场的变动情况，国际板的推出至少能对我们证券市场结构合理性调整产生正面影响。

　　从中国证券市场对国内投资者开放B股市场、建立中小板、建立创业板的三次市场扩容事件时市场指数的反应看，中国投资者极易出现事先的担忧情绪。在三次事件的正式文件出台之前，指数均出现了不同幅度的下调，下调幅度与市场趋势相关，市场情绪较高时调整幅度相对较小，市场情绪低落时调整幅度相对较大。而在正式文件出台之后，市场担忧情绪减弱，指数出现反弹。除2004年受熊市的影响，指数在文件出台后下降趋势仍然持续了一段时间外，2001年、2009年指数在正式文件出台后立即出现了反弹。

　　我们认为对市场扩容事件，资金分流预期的担忧情绪在事件发生前较为强烈，成为市场的达摩克利斯之剑。而在文件正式出台，市场扩容事件真正发生、资金分流正式开始时，指数反而出现反弹。说明市场流动性是较为充裕的，市场扩容对原有交易市场的资金影响是有限的，市场的调整更多起源于市场预期的担忧情绪。

　　目前市场对国际板的担忧还体现在国外企业相对的低估值对中国股市相对高估值的影响。从历史新加坡、日本、台湾、韩国开通国际板时，市场的反应的回顾，我们得出结论：从预期首批进军国际板的公司来看，主要分布在银行、地产、消费零售等行业，我们认为对行业的影响，主要集中在银行、地产、零售等行业。

　　从估值看，外国企业的市盈率、市净率普遍低于国内企业，尤其是食品饮料、零售，汽车、房地产行业的差距相对较小，而国内银行业的估值低于外国行业。但是我们同时也要考虑到，国外上市公司有定期的季度分红，而国内上市分红较少，因此相对也具有较高的价格与估值水平。

　　具体来看，目前国内银行的估值较低，A股市场银行股平均市盈率为9.34倍，而汇丰银行、东亚银行、渣打银行、恒生银行的市盈率均高于A股银行股平均值；A股市场银行股平均市净率为1.68倍，仅低于恒生银行，说明我国银行的市净率相对较低。

　　我们认为，国际板市场的上市企业估值水平与已发行股票的估值水平联系较大，在这个理论的支持下，我国国际板上市的外国银行的估值水平会高于国内银行股，因此会刺激国内银行板块的估值修复。银行板块目前处于估值洼地，具有较高的投资安全边际，且行业盈利能力较好，存贷款结构优化带来息差水平的提高，国际板中的外国银行的相对高估值有利于市场发现并挖掘A股银行股的魅力。　（作者系长江证券分析师）