证券时报多媒体数字报

　　我们的研究发现，在国内市场效率有待提升的状况下，研究部门确实可以通过股票的挖掘为基金公司带来较好的收益，但在不同的市场状况下，基金的表现有所差异，随着国内市场的逐步成熟、市场有效性的增强，基金通过研究获取的超额收益会进一步趋于下降。

　　与行业配置相比，基金股票配置的能力较强，每季基金加仓的重仓股在短期内（下一季）的表现显著好于市场及超配行业。在基金行业配置方面，每季基金超配的行业在短期内（下一季度）的表现并不显著好于市场。在过去两年的八个季度中，超配行业收益均值为4.64%，而市场的季度收益均值为4.31%。相对来说，基金在股票配置方面的表现比较显著。考察基金在每个季度加仓的重仓股在短期内（下一季）的表现，发现加仓的重仓股在八个季度的平均收益率为7.61%，显著好于市场4.31%的收益率和季度超配行业4.64%的收益率。在八个季度中，基金加仓重仓股只在2009年二季度和2011年一季度弱于市场，这两个季度都是指数受蓝筹股带动大幅上涨的阶段，其他时间，基金加仓重仓股的表现更好。

　　在不同的市场条件下，基金配置股票的表现也有所不同。总的来说，在以大盘蓝筹股带动指数大幅上涨的阶段，基金通过选择股票获取的收益大幅落后。2009年一季度、二季度和2011年一季度，基金收益落后于市场。在这两个阶段，基金的上证选证能力指标也趋于下滑。2008年11月至2009年7月的牛市中，基金的选证能力指标不断下降，这可能是在牛市中股票普遍上涨，因此选股获取的超额收益不明显。

　　而在其他时间，特别是震荡市中，基金通过选股获得的超额收益非常明显。在2007年11月至2008年9月的熊市中，基金的选证能力先下降后回升，表现为震荡走势。这可能是因为在熊市初期受到了系统性风险的冲击，在熊市的后半段基金在弱势里选证的能力得到了一定体现；在2009年8月至2010年4月的震荡市中，基金选证能力指标走高，这是因为在震荡市中股票的表现差异很大，在这样的市场条件下，基金选证的能力得到了一定程度的体现。

　　为了避免基金选证收益的波动性，更好地反映基金选证能力获取的收益，上海证券基金评价方法引入了基金选证能力指标。选证能力指标是对基金由选证所产生的超额收益率的平均大小及其稳定性的综合度量。近年来，基金选证能力指标在逐步下滑，但是在不同的市场条件下该指标的走势有所不同。

　　可以预期，随着各类投资机构数量的不断增加、专业能力的逐步提升，基金通过选证产生的超额收益还会进一步下降。

　　（作者单位：上海证券基金评价研究中心）