证券时报多媒体数字报

　　●股市走势虽然长期看跟基本面是吻合的，但有可能在相当长的时间里产生背离，不过，背离的时间越长，纠错的力度也会越大。经济和股市的偏离实际上是在为下一轮牛市不断积聚能量。

　　●不熟悉的股票不买，业务太复杂的股票不买。产能缺口和经济增长可能放缓是今年下半年股市投资中最值得关注的两大方向。

　　证券时报记者 杨磊

　　“在充斥着投资噪音的A股市场，投资人需要很强的辨别能力来阻隔噪音的影响，把握住市场的主流方向。”学习经济管理出身的付浩，善于独立思考经济和投资问题。他所管理的易方达科瑞基金，以稳健优异的投资业绩，成为2010年度唯一一只获得晨星基金奖的封闭式基金。

　　看重估值但不只看估值

　　“A股市场很容易超涨超跌，这其中大多是一些投资噪音的影响。”2006年就独自执掌基金的付浩亲身经历了5年来股市的巨幅波动。他认为，市场中很多股票的巨幅波动对基金经理而言实际上意义不大，关键是经过一定的阶段后是不是能够上涨，能够为投资者赚到钱。

　　巴菲特曾经说过，价值投资应远离投资噪音的影响。付浩表示，如果每天过于关注短期市场的波动、关注短期的业绩表现，基金经理估计就很难理解市场演变的逻辑，也容易受到投资噪音的影响。

　　付浩列举了2010年的两次投资噪音影响股市的典型事件。一次是在2010年6月底和7月初的股市大跌中，当时担心投资快速下降，经济增长明显放缓的消息很多，还有担心中国经济增长可能明显降速等等，各种负面都出来了，但最后绝大多数都被证明是错误的，中国经济和投资后来依然快速增长，付浩当时就果断增仓，后来在下半年业绩表现中受益。

　　另一次是在2010年11月，当时市场对新兴产业趋之若鹜，在“十二五”规划加快新兴产业发展的背景下，一大批新兴产业连续上涨，估值水平非常高，但当时仍有不少利好传言刺激着新兴产业股上涨，而到了2011年上半年这些新兴产业中的大部分股票出现明显下跌。

　　近期股市出现了一定幅度的下跌，偏悲观的投资气氛也在股市中蔓延，付浩表示，他更关注一些准确的经济数据表现，例如经济增长速度、固定资产投资增长速度等，而不是一些情绪化明显的消息和悲观预期判断，他总体上对未来A股市场发展不悲观。

　　“我投资的时候比较看重估值水平，所以2010年四季度时高估值的新兴产业股票和新股，我基本没有参与，但实际投资中也不是只看估值，还要看成长性和宏观环境。”付浩表示。

　　付浩透露，2009年第四季度到2010年初，他所管理的易方达科瑞从金融地产等周期股转移到消费医药等行业上，当时主要是考虑到宏观的流动性会越来越紧的趋势，银行股尽管估值水平比较低，但受流动性制约，2010年可能很难出现上涨。

　　独立思考投资大势

　　据悉，付浩从清华大学经济管理学院毕业后，已经积累了十几年的投资经验，曾在信托公司、投资咨询公司和证券公司工作，也曾担任过基金公司研究员和基金经理助理，2006年初接手管理易方达科瑞至今已经有5年多的时间。

　　付浩表示，投资一定是要独立思考，一定是要靠自己！任何一个成功的经验，任何一个成功的人，对你来说都只是参考，还是要靠自己去总结。

　　在投资之余，付浩勤于思考、善于总结，他经常会写些投资感悟：例如他曾写过的《雾里看花，登高望远》、《组合的方向》、新近写的《憧憬》等，都能从更宏观的经济角度分析和看待投资。

　　付浩表示，经济增长和股市不同步是困扰目前股市的大问题，在美国等成熟市场也曾出现过。中国经济2003年到2006年初经济很好，但股市没有什么起色；从2009年8月到现在又在经历类似的情况，经济增长情况比较好但股市没有表现，甚至出现一定幅度的下跌。

　　“股市走势虽然长期看跟基本面是吻合的，但有可能在相当长的时间里产生背离，不过，背离的时间越长，纠错的力度也会越大。经济和股市的偏离实际上是在为下一轮牛市不断积聚能量。”

　　“物极必反，股市一次又一次地完成了转折。”付浩认为，当能量积聚到一定程度的时候一定会爆发出来，就像银行等低估值大盘股好长时间都没有上涨，但到了2011年之后，大盘股又开始有所表现，而非周期、小盘股和新兴产业股票出现下跌。

　　在付浩看来，经济发展和证券市场所涵盖的范围太大，里面包含着很多复杂的问题，有一些理论和观点听起来很有道理，但实际情况可能和想象相差很大。这就需要基金经理多去了解实际情况，对宏观经济、行业变化、企业经营有更深刻的认识。例如和固定资产投资密切相关的水泥行业，有一批分析人士的观点是水泥是过剩行业，国内固定资产投资的增长速度也会明显降下来，水泥股没有投资价值。但实际情况是，2010年下半年以来水泥价格和水泥股上涨非常明显，由于受到环境保护、土地资源、用电等方面的制约，水泥的产能一直释放不足，而固定资产投资在快速增长后依然可以实现20%以上的增长，带来了水泥价格持续上涨。

　　在选股上，付浩坚持“两不”原则：不熟悉的股票不买，业务太复杂的股票不买。他一般会等新股上市一段时间，各项业务经过市场考验后、更熟悉这个股票之后再进行投资；业务太复杂的上市公司成功的比例并不高，商业模式越简单越容易强化竞争优势，业务简单的公司更容易做大、做强主业。

　　关注产能缺口行业

　　针对股市未来一段时期的走势，付浩认为，产能缺口和经济增长可能放缓是今年下半年股市投资中最值得关注的两大方向。

　　“其实从2010年下半年对产能缺口行业的投资已经开始了，进入2011年之后产能缺口进一步被投资者关注。”付浩分析，造成产能缺口主要有三方面的原因，一是由于政府控制产能扩张但需求持续强劲形成缺口的行业，例如水泥、钢铁等；二是由于2008年全球经济危机一些企业被迫压缩投资规模、而全球整体经济逐渐恢复出现的产能缺口，比如航空、石化等；三是由于行业外的因素影响，使产能不能正常发挥而产生缺口的行业，比如电力。

　　付浩认为，行业的供给满足不了需求的情况下，将会推高产品的价格，大幅提升企业的盈利能力，除了电力是由于价格管制以外，其他大部分产能缺口行业都能从中受益。

　　针对今年夏季可能比以往更加严重的“电荒”，付浩表示，电力短缺将直接影响到一批耗电行业的产能释放，形成新的产能缺口行业，例如部分化工产品、电解铝等行业。

　　对于宏观经济的走势，付浩认为，目前全球流动性已经到了相当的高位，国内通胀的形势继续往上走的可能性不大。目前国内证券市场比较关注的是今年下半年经济增长可能放缓的风险。经济增长是否真的放缓、放缓的速度如何、何时能从放缓转向加快增长等等这些经济增长问题都不能只凭分析预测，而是要根据真实的经济数据。