证券时报多媒体数字报

　　如果中签率持续攀高的态势不减，不久的将来甚至可能突破100%的警戒线，即出现网上申购不足的情况。主承销商或将被动执行“网下回拨”。

　　证券时报记者 邱晨

　　近期，继庞大集团﹑文峰股份之后，双星材料再创网上发行中签率新高，达65.5%。投行人士认为，若照此趋势，或将出现投行首次被动执行“网下回拨”的情形。

　　此前，庞大集团﹑文峰股份网上发行中签率分别为21.6%和24.7%。投行人士预计，如果中签率持续攀高的态势不减，不久的将来甚至可能突破100%的警戒线，即出现网上申购不足的情况。那么，主承销商将被迫按照《证券发行与承销管理办法》第31条款的要求，启动“网下回拨”机制。

　　《证券发行与承销管理办法》第31条款规定，“网上申购不足时，可以向网下回拨由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。”

　　据了解，此前首发（IPO）中曾有“网下回拨”先例。资料显示，2009年中国建筑IPO时，将其网上发行份额的1/6——合计12亿股回拨至网下配售，此举也使其网上中签率由3.39%回落至2.61%。

　　“当时的情况和现在面临的问题有着本质区别，一个是主动行为，另一个将是被动行为。2009年的一级市场情况比现在好很多，主承销商主动实施网下回拨，这不属于《证券发行与承销管理办法》中提到的申购不足的情况。”北京某大型券商投行人士称。

　　不过，在目前机构投资者打新热情不高的情况下，向网下回拨的空间并不多。以双星材料为例，该公司IPO网下配售的认购倍数仅为2.06倍，询价对象仅有24家，刚刚达到超过20家的最低标准。这并非偶然现象，新股的平均网下认购倍数已由去年的62倍降至今年以来的15倍。其中，5月份的平均网下认购倍数仅有10.4倍。

　　如果网下回拨后申购仍然不足，主承销商则必须进行余额包销。上述人士表示，虽然余额包销在上市公司增发中并不罕见，但在IPO项目中至今尚未出现。

　　此外，按照《证券发行与承销管理办法》规定，“网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发行。网下报价情况未及发行人和主承销商预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的，可以中止发行。中止发行的具体情形可以由发行人和承销商约定，并予以披露。”

　　“从目前的发展趋势看，不排除会出现中止发行的情况。”北京某大型券商资本市场部相关人士称。

　　按照规定，中止发行后，在核准文件有效期内，经向中国证监会备案，可重新启动发行。据了解，有效期通常为6个月。

　　“从另一角度看，中止发行也不见得是坏事。与其在低迷的市场中强行发行，还不如等到市场回暖之后。”深圳某券商投行负责人称。