证券时报多媒体数字报

　　国信证券

　　我们对银行板块观点如下：

　　1、融资结构调控具有长期性，脱媒与吸存压力将贯穿全年。

　　前期的收紧政策主要作用于信贷扩张，尤其是对融资平台和房地产的信贷，目前的信贷政策已使得贷款利率实际已包含了多次的加息，因此信贷政策将难以进一步显著收紧。但与此同时，信贷外融资渠道则在持续放松，包括股权和债权的直接融资正在快速推进，在一定程度上弥补了信贷紧缩造成的资金缺口。

　　管理层对社会融资结构的调控是长期性的。这使得国民储蓄流向发生持续改变，全社会金融资产结构也将发生改变，银行贷款的比重将下降，资本市场工具的比重将上升。对银行而言，这主要体现为一种持续的存款脱媒与吸收存款的压力，从而使得银行的资产/负债结构和收入结构发生一定程度改变。从一季报的数据来看，同业负债在银行负债中的比重已有显著上升（但杠杆率监管上升空间构成一定限制），同时我们看到中间业务规模也在显著增长。

　　持续的脱媒和利率竞争使得息差扩大的趋势提前结束，限制了未来息差的高度。由于一部分资金成本压力是在表外体现以及贷款供需仍然偏紧，我们预期表内资产的息差在年内仍有望继续扩大。

　　对平台贷款的监管仍然较为严厉。这在短期内对业绩和充足率构成压力，但在中长期则有利于资产质量和系统性风险的进一步扩大。我们认为市场也已基本消化平台贷款监管带来的压力。

　　2、政策力度和经营环境的稳定有望推动银行板块继续获得绝对和相对收益。

　　总体而言，我们认为当前的政策力度是较为适度的，经济基本面和银行经营环境保持良好，资金成本上升和资本补充等经营压力并不显著，不能改变我们对银行保持较高盈利水平的预期。我们预期，如果不出台大幅不对称加息，或者提高拨备支出的政策，银行全年盈利有望达到40%左右，低廉的估值将推动银行板块取得绝对和相对收益。

　　3、银行板块估值水平低廉

　　上周银行板块指数下跌3.5%，而同期沪深300指数下跌5.1%，中证500再次大幅下跌，幅度达到8.9%。这样过去一个月三者分别下跌了4.8%、7.7%和9.9%，银行板块今年以来的绝对收益不大，但相对收益较为明显。银行板块当前2011年市净率（PB）约为1.7倍，2010年市盈率（PE）为9.7倍。银行板块与大盘之间的估值差异继续缩小，目前与沪深300的PE估值差约为34%，PB估值差约32%。银行板块有望继续取得相对和绝对收益，估值差距也有望继续缩小。

　　近期重点推荐招商银行、民生银行和农业银行。招商银行主要在于其息差在顺周期环境中使得业绩的弹性较大；民生银行主要在于其经营战略和商贷通产品具有先发优势，投资回报率（ROA）明显上升，业绩增速较快，估值安全边际较大；农业银行主要在于其负债优势较为明显，全年业绩增速有望50%。此外我们还推荐工商银行、建设银行和华夏银行。