证券时报多媒体数字报

　　光大证券

　　上周零售股表现不尽如人意，受到购物卡限制的不利因素推动以及A 股整体市场下滑双重因素，几乎没有防御性地一路下滑，反映出市场对于未来购物卡抑制零售业消费的一种焦虑。其中超市板块影响较小，相对跌幅亦跑赢行业指数。而不少发行购物卡占比较多的百货公司纷纷大幅下挫，其中友好集团、银座股份（集团发卡较高）、友阿股份、中兴商业、百联系等预售卡较多的公司跌幅较大。

　　我们认为，政府此次出台对购物卡的规范政策目的打击的是利用购物卡进行的腐败洗钱活动，而非希望抑制零售内需的需求，这是此次出台意见根本的目的。未来很长时期，相信购物卡的形式仍然将存在，因此无需担心因为购物卡的发行要实名制，而导致全行业销售有大幅度下滑。购物卡限制中长期可能造成零售销售额有一定的下滑，但短期目前市场反应过激。

　　个股方面，上周除南京新百由于重组事件一枝独秀地获得正收益以外，其余零售股表现均较为惨淡。其中海宁皮城受大股东减持影响，一周下跌20.9%。成商集团上周五出现罕见跌停板，而上市之后受到众多机构追捧的永辉超市上周跌破发行价。

　　我们认为，零售股的风格表现，大致解释为高估值的二三线零售股全线溃退，而低估值的零售股又没有较好的反弹迹象，从而导致整体零售板块失去了稳定和抗跌的特征。

　　从估值角度，目前零售板块2011年的估值22.3倍基本已经返回到了2011年1月的短期最低点位22.0倍左右。但目前的估值优势，考虑到大盘重心下移以及2008年7月中长期最低点位时期的18倍以及2010年7月份的19倍估值，我们认为反而没有一季度明显。但我们认为短期零售受到事件冲击的大跌风险基本已经释放，未来零售估值或将由中报超预期的白马股以及有业绩诉求的零售公司上涨而推动，而低估值的零售股短期仍然无法体现较强的反弹力度去拉动零售板块整体复苏。

　　我们认为零售板块难以一时回暖大幅反弹。而随着二季度步入最后一个月份，我们认为不妨可以提前布局中报超预期的零售百货公司。此外，我们认为重组、股权/现金激励和融资需求的零售公司短期仍然有一定的行情。对于短期零售板块受到“购物卡限制”事件影响带来的不利因素，我们认为在细则尚未出台之前，不妨采取观望态度，关注未来细则出台后的变化。建议关注苏宁电器、老凤祥、欧亚集团、合肥百货、开元控股。