证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 曹攀峰

　　5月30日，国内服装界“男裤专家”九牧王正式上市。不过，光环之下，九牧王首发（IPO）仅为券商直投带来1.58倍的账面浮盈。回报率急剧下降，或意味着券商直投的暴利时代一去不复返。

　　统计数据显示，券商直投去年入股并在今年上市的项目平均回报率为2.9倍，相比2009年入股的券商直投项目5.25倍回报率下降了四成多。业界表示，一级市场进入成本逐渐提高和IPO市盈率逐级下降是造成券商直投回报率走低的两大原因，当下券商直投2倍左右的回报率属于回归正常。

　　1.58倍回报率创新低

　　1.58倍！与以往动辄5倍左右的投资回报率不同，券商直投回报率在今年5月降至新低。5月30日，中信证券保荐的九牧王以每股22元的发行价挂牌沪市主板，中信证券旗下直投子公司金石投资现身于十大股东名单中。招股书显示，2010年3月，金石投资以每股8.54元的价格，出资2501万元，认购九牧王293万股。一年后，按发行价计，金石投资浮盈3945万元，投资回报率为1.58倍。

　　广发证券旗下直投子公司广发信德5月也有项目上市，但投资回报率同样不高。资料显示，广发信德于2010年3月入股鸿利光电，以2000万元的成本持632.9万股。今年5月18日，广发证券将鸿利光电送上创业板，发行价16元。按发行价计，广发信德浮盈8127万元，投资回报率为4.06倍。与之前券商直投入股创业板的平均回报率相比，减少了1倍多。

　　数据显示，2009年以来共有21家券商直投入股的公司在创业板上市，按发行价计，券商直投在创业板公司的平均投资回报率为5.25倍。

　　截至目前，券商直投入股的上市公司共有33家，其中券商直投子公司在2010年入股企业的为4家，包括5月上市的鸿利光电和九牧王，以及4月28日上市的通达动力和闽发铝业。按发行价计，平安财智和海通开元分别从通达动力、闽发铝业IPO上获得3.75倍和2.26倍的投资回报率。整体上看，去年入股而今年上市的项目中，券商直投的平均回报率为2.91倍，远低于2009年入股的券商直投项目5.25倍的回报率，前者不到后者的六成。

　　回报率下降是趋势

　　券商直投以其高额的回报和精准的投资为市场所关注。而眼下，券商直投的投资回报率在逐级下降。

　　国信证券分析师田良表示，未来券商直投回报率会逐步降低。他分析认为，目前获得高回报的直投项目均是券商2008年左右进入的，当时适逢金融危机，企业比较缺钱，券商直投的投资成本较低。2010年以来，各券商直投进入相关项目的成本均较高，相应地，直投回报率也会逐步下降。

　　某上市券商直投子公司投资经理则表示，目前券商直投回报率下降与两个原因有关，一是当初券商直投的投资成本太高；二是近期二级市场萎靡，致使新股发行市盈率普遍较低。成本高而收益低造成券商直投的收益必然下降。例如，公开资料显示，以2009年每股收益计算，金石投资进入九牧王的市盈率已达15倍。

　　该投资经理认为，从未来看，券商直投2倍的回报率很正常。原来的暴利时代只是偶然事件。从国际经验看，股权投资能获得20%至30%左右的年化收益率已经很不错了。因为对于风险投资而言，某个项目可能获得10倍甚至20倍的收益，但是1个成功的项目后面往往跟着9个甚至更多的失败项目。