证券时报多媒体数字报

　　编者按：中国物流与采购联合会1日公布的数据显示，5月中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，创去年9月以来新低，但仍位于50%的景气分界线以上。5月，构成PMI的五个分类指数均有所回落。其中，生产指数为54.9%，比上月回落0.4 个百分点。新订单指数为52.1%，比上月回落1.7个百分点。这些数据的变化说明了什么？到底是经济的全面回落迹象已经显现，还是结构性问题演进中的必然现象呢？对此，且看国泰君安姜超、渤海证券杜征征和国金证券刘锋的观点交锋。

　　经济在回落，但适度

　　国泰君安姜超：从数据看，5月PMI回落趋势不变，价格回落将继续引导去库存化，未来需跟踪产成品库存和需求的变化判断经济何时见底。

　　国金证券刘锋：总指数符合我们的预期，下滑但不猛烈。5月PMI录得52数值，并没有出现意外。从全球范围来看，除日本由于灾害原因导致PMI触底反弹外，德、法、韩等过5月PMI亦呈现集体走软迹象。5月中采PMI延续弱势，但并未下破50%，体现了制造业放缓的结构性演进。5月不论是新订单、还是合计积压订单、出口订单等多个角度观察，需求从去年四季度后期开始下滑，1、2 月触底，3月出现单月大幅向上波动后，4、5月份延续了下滑势态，3月份的单月走强与电荒吻合。目前，新订单、积压订单、出口订单之和从历史角度看，处于除了危机以外时期的低位。机理上看，对于行业而言，一个行业的供给约束，相当于对其他行业的中间需求萎缩。资金匮乏、电力瓶颈、价格成本冲击等多方面供给侧约束的累积，逐渐演进从而导致订单需求下滑。

　　渤海证券杜征征：我们认为，PMI因季节性因素、主动调控及用电荒等因素而下降，经济适度回落并不影响大局。

　　去库存已在进行

　　国金证券刘锋：从生产与订单的比较看，由于订单已经处于危机以外的历史低位，生产相对于订单依然较高，从这个角度看，未来生产还将继续放缓以消除库存。但从背离程度上看，处于历史中等水平，并不具有大规模释放库存的迫切性。从订单对库存的支撑看，新订单对产成品、原材料库存的驱动已经处于历史低位，基本与2010年6月经济底部相当，但当时的去库存隐含着极大的不确定性，而本轮调整中，需求与库存的配比情况隐含着适应性预期，决定库存调整目前并不剧烈。从库存本身观察，产成品库存从3月开始展开连续消化，原材料库存从4月开始高位回落，5月PMI中，产成品库存与原材料库存双双低于历史平均水平，体现了去库存进程展开。

　　国泰君安姜超：分行业看，石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业、烟草制品业、饮料制造业等行业市场需求旺盛；纺织业、交通运输设备制造业、化学纤维制造及橡胶塑料制品业等行业连续两个月位于临界点以下，新订单数量持续回落。当月产成品库存指数和主要原材料库存指数双双回落，显示企业的去库存过程正在进行。

　　国金证券刘锋：进出口订单角度看，进口较上月减少 0.1个百分点，出口较上月减少0.2个百分点，略强于历史季节规律，进出口订单之差延续上月扩大之势。预计5月贸易平衡略有改善，但总体外贸略有下滑。总体来看，本期 PMI 数据揭示了今年以来的需求波动特征，在部分行业终端需求放缓、中间需求受到供给侧约束情况下，经济结构性问题处于演进之中。库存去化在需求的支撑下，理性、缓慢展开。而购进价格的整体下滑与分化成为诠释上述问题的表征。

　　渤海证券杜征征：我们认为，经济增长中的积极因素尚在，投资增速较高、工业生产减速幅度放缓、进口趋于平稳、去库存持续展开及未来再度补库存将提升经济增长动力。

　　当务之急是抗通胀

　　国泰君安姜超：购进价格指数已连续三个月回落，反映大宗商品价格上涨对通胀的压力明显减弱。有企业反映，目前资金压力较大，而且面临着水、煤、电、油、运及主要原材料价格上涨，部分企业效益下滑。

　　国金证券刘锋：预计6月PMI将延续缓慢下滑势态，结合季节规律（-1个百分点）考虑，下月PMI将依照51%作为参照坐标，有可能处于51-51.5的略强与季节规律的水平。

　　渤海证券杜征征：抗通胀仍然是经济运行中的关键所在，紧缩仍将继续，但强度将有所放缓。短期，6月6日将是加息的第一时间窗口。

　　（言心 整理）