证券时报多媒体数字报

　　在下行趋势已经非常明确的当下，对市场拐点的时间和空间是我们开始的新思考。我们认为价格将是决定市场何时能够“涅槃重生”关键和必要变量，任何中期有持续力的行情都应以价格的趋势性下降为前提，如果脱离了这一条件，即使有回升也仅仅是小幅短暂的反弹行情。对于这一点，我们可以从原有体系的宏观经济周期和中观盈利周期两个层面来进行分析。

　　从宏观经济周期对市场的见底规律来看，在经历经济从滞胀向衰退的过渡时，实际上居民消费价格指数（CPI）的拐头向下是最为关键的指标，因为工业增加值是持续往下的。结合目前的情况来看，我们恰恰处在了典型的经济滞胀时期，因此，在没有看到CPI回落之前，市场将难以摆脱持续下跌的趋势。

　　而中观的盈利需求逻辑也印证了价格下行的必要性。首先，市场整体的盈利周期对股市的顶、底均具有比较明显的领先性，在市场盈利回落尚未见底之前，难以出现持续性的行情。其次，从目前的盈利周期运行上来看，价格的回落对于盈利见底回升是至关重要的。目前生产者物价指数（PPI）距离2.5%左右的同比临界值仍有较大的空间，只有当价格回落到这一区间内，我们才有可能看到整体盈利的起飞，从而带来市场的持续走强。

　　在2011年的年度报告中，我们对今年全年的市场走势作出了“睡美人”行情的判断。目前我们关于“睡美人”的行情节奏判断仍旧没有发生太大的变化，从时间点来看，三季度初期才是较好的买入时点。而底部的点位区间在2600点附近。

　　就6月份的行情来看，我们认为，如果从时间和空间的特征来看，6月份和5月份很可能出现相反的特征，即5月份的下跌在空间上很大，但是下跌的时间仅仅集中在5月下旬的一周左右的时间内；而6月份的市场走势，则更有可能表现为下行空间有限，但持续时间较长的特征。

　　其次，从支撑的逻辑上来看，我们认为6月份是一个缺少明显突破点的月份。经济上来看，5月份的各方数据已将需求下滑的事实展现在了投资者面前，6月份在宏观数据、中观行业、微观库存上都不太会有趋势性的改变。5月份的市场表现已经预示着6月份应当是一个明显去库存的开始。

　　另一方面，从前面提到的改变趋势的价格因素来看，基于翘尾因素，6月份的通胀将处于继续高企的状态，而5月份CPI数据也应该会持续向上。这也意味着，在6月份的绝大部分时间内，我们难以看到市场明显向上的趋势。

　　值得强调的是，我们认为上证指数2600点附近相对来说具有一定的估值底部支撑。如果在一个缺乏新增因素，没有别的突破口的时间内，整体低估值对大盘的支撑作用是不容忽视的。只要不出现经济大幅回落，以至于市场开始担忧银行坏账问题，那么2600点附近的支撑力度将是相当有力的。

　　最后，我们也需要密切关注6月份的政策变化，无论是财政还是货币方面的政策变化。一方面，由于持续的信贷收缩以及房地产打压，地方政府在财政资金来源上可能会受到影响，这点在近期一些投资者对县级政府的调研中已有所体现，因此财政和货币政策的叠加可能加重经济下滑的幅度，这点值得持续跟踪；另一方面，继续关注货币政策是否有放松的迹象。

　　由于6月份仍有可能是一个下降趋势，因此，我们并未对行业配置做过多的调整。板块方面，继续看好金融、地产、商贸零售中的低估值品种。而相对不看好的行业有：工程机械、重卡、有色金属、除焦煤外的其他煤炭品种。主题投资方面，主要关注处于价格底部区域的电力、煤化工中的氮肥行业、医药中的原料药，化工中的基础化工以及纺织服装等。区域投资方面，可关注新疆、湖北、安徽等地区的投资品种。

　　（作者系长江证券策略分析师）