证券时报多媒体数字报

　　当前，通胀问题依然是政府部门高度关注的问题。今年年初，政府就将稳定价格总水平放在更加突出的位置，为“十二五”开局奠定一个良好的货币信贷环境。但从已经过去的5个月的金融运行情况看，金融调控效果并不十分理想。笔者认为，当前环境下我国股市走势及其政策调控方面的经验，或许能够给抑制通胀带来一些启发。

　　不差钱与股市低迷并存

　　今年以来，流动性过剩现象比较严重。央行统计数据显示，今年前4个月，银行新增贷款近3万亿元。海关总署数据显示，4月份中国贸易顺差远远超过市场预期，突破了100亿美元，达114.3亿美元。顺差的增加无疑会带来央行外汇占款的增加，进而加大了央行基础货币的投放数量。此外，4、5月份公开市场到期资金量均超过5000亿元，这也成为助推市场流动性过剩的重要因素。但在我国流动性过剩现象日益严重的背景之下，股市却连续低迷，尤其是近1个月来，二级市场成交量严重萎缩。资料显示，2005年6月份股市低迷的时候，沪市日成交金额维持在约40亿~60亿元，2008年9月份股市低迷时，沪市日成交金额维持在约200亿~500亿元，如今沪市日成交金额维持在600亿~700亿元。同时，A股市场资金呈现出持续流出现象。而且，近期A股市场日均换手率已跌至0.76%，不断创出新低。二级市场的萎靡不振也使一级市场打新热情降至近年来的低点。统计显示，今年1月份单周平均申购资金为6372亿元，较去年12月下降42%；2月份平均每周申购资金为6106亿元，环比下降4%；3月份平均每周申购资金为5010亿元，环比下降18%；4月份平均每周申购资金为2765亿元，环比下降45%；而5月份平均每周申购资金仅为1240亿元，环比降幅过半，更较去年同期下降87%。

　　调控政策令股市供过于求

　　当前的股市从市盈率上讲，许多上市公司目前已经处于历史的低位。而且从表面看，一些上市公司尤其是商业银行的业绩并不错，盈利能力仍然十分强劲，可是为什么投资者对这些却视而不见？主要原因是股市“超量供给”政策：第一，IPO大扩容，平均每天至少发一只新股，创历史之最，也创世界之最；股改还没彻底完成，就不断推出新的融资板块；第二，融资“大跃进”，造成股市缺血，股民失血。统计显示，今年前5个月，A股市场的首发、增发和配股共计募集资金达到了3625.4亿元；公司债、可转换债和可分离债共计募集资金则达到了758.7亿元。也就是说短短5个月之内，证券市场融资累计已经达到了4384亿元。除了首发融资略有减少之外，股票再融资和债券融资同比均出现了大幅增长，幅度分别达到了197%和235%，总融资增长幅度则达到了56%。第三，大小非减持欲望强烈。据统计，今年以来，A股日均减持数量为4亿~5亿元左右，其中5月份日均减持量超过了5.4亿元。而根据以往的特征，股市越差，股东的减持欲望越强。这对处于弱势的二级市场，无疑又是雪上加霜。正是上述政策，形成了股市的股票严重供过于求，但政策却依然还在鼓励加大供给。市场需求微弱，但政策却不断抽紧进入股市的资金。加息、提高存准率，表面上看是针对银行的，但上市银行在股市上的疲软表现，会不可避免地引领股市日复一日地经受磨难并每况愈下。

　　供求并举定能根治通胀

　　不过，管理层“超量供给”的股市政策，却给我们解决棘手的通胀问题带来了重要的启示。要想有效抑制通胀，也应当像股市调控政策那样，实现“供求并举，以供为主”。为此，管理层应当从如下方面做出努力。

　　首先，增加生产，增加市场供给。当前，物价不断上涨的原因主要在于供不应求和流动性过剩。那么，要想抑制通胀，确保物价总水平的基本稳定，就必须进一步加大政策支持力度，积极支持大力增加生产，增加市场供给，尤其是促进农产品生产的扩大和流通的协调发展。同时，在当前部分地区煤电油供应趋紧情况下，应采取综合性措施，增加生产，保障煤电油稳定供应，确保顺利迎峰度夏。

　　其次，对流动性管理应重在“疏”而不在“堵”。在目前我国经济存在“滞胀”风险的情况下，央行要改变以往对流动性一味“堵”或“收”的做法，代之以“疏”，即通过制度建设对过剩流动性进行疏导，使其有效运用于实体经济，有效运用于打井抗旱和农田水利建设，有效运用于农产品供应链信贷，以优化信贷结构，确保信贷质量和效益。而流动性管理中的“堵”，主要就是要防堵热钱流入、严格控制 “两高一资”项目以及地方融资平台项目的贷款投放。

　　再次，调控政策应促进股市健康稳定向上。股市持续健康稳定向上，可以吸收一部分流动性进入股市，甚至可以锁定一部分流动性，所以，也是抑制通胀的有效策略。希望管理层尽快改变股市事实上的“融资市”思维模式，重塑股市投资功能，加强对股市的呵护和培育，营造良好的股市运行环境。　（作者系中国人民银行郑州培训学院教授，经济学博士）