证券时报多媒体数字报

　　适度防御下的进攻

　　银河证券研究所：与市场强烈看空的观点不同，我们对市场相对乐观。当前已经处于突破合理估值底线的暴跌挖坑阶段，这种非理性的下跌通常是下跌接近尾声的标志和特征。产业资本介入和社保基金买入，表明股市长期投资价值较为突出。而且，在二季度的增速放缓之后，三季度经济增速将回升。与此同时，财政政策也有可能松动，固定资产投资或有所放开，这是主导6月份市场运行的驱动因素。

　　与单纯地追求防御或进攻的策略不同，我们认为6月份的投资思路是追求适度防御下的进攻，既要保证探底过程中具有一定的防御性，也要保证在反弹过程中有较好的进攻性，从而获得较好的收益。总体而言，当前不应该感到恐慌，作为机构投资者，是考虑买股票的时候，而非考虑卖股票的时候。

　　我们认为，6月份市场运行出现探底反弹的概率较大，上证指数核心波动区间为2600点至2900点。在行业选择上以低估值的周期性行业为主，重点关注电力设备、有色金属、煤炭、建材、机械等。在股票选择上，应注重高弹性与低估值的有机结合。

　　经济软着陆可期

　　民族证券研究所：从5月份采购经理人指数（PMI）来看，环比仅下滑0.9个百分点，大大小于过去5 年均值，这表明5月以来的经济放缓程度仍比较有限，制造业整体仍维持扩张态势，未来经济软着陆的可能性很大。

　　当然，以上 PMI指标好于预期并不意味着它们就此见底，我们预计，随着政策调控效果的进一步显现，PMI新订单指数还将继续放缓，而受累于需求减弱以及企业去库存，PMI生产指数也还有一定下降空间。这也决定了PMI指数还将持续下行，但鉴于需求以及供给的下滑都比较温和，PMI未来2个月下行到50%左右后能够稳定下来。

　　PMI子项中另一个表现突出的数据是购进价格指数，5月该指数连续第3个月下降，较4月份下跌5.9个百分点至60.3%。这表明在国际大宗商品价格回落以及国内持续紧缩性政策的作用下，通胀压力已逐渐在生产的各个环节开始减轻。而考虑到购进价格指数与工业品出厂价格指数（PPI）环比增速之间历来的相关关系，这也意味着5月份PPI环比涨幅继续下行，同比涨幅也将持续回落，特别是原材料价格涨幅也将出现明显的回落。

　　关注定向增发机会

　　金元证券研究所：在股市摇摆不定、新股屡遭破发之际，以定向增发为投资主题的板块重新活跃起来。作为上市公司的一种创新再融资模式，定向增发以其低廉的融资成本和操作的灵活性，迅速成为再融资的主要渠道。特别是今年以来，受上市公司和机构投资者的热烈追捧，其融资规模已经超过新股发行上市（IPO）。

　　从整体水平来看，定向增发确实对股价有提升作用。截至2011年5月24日，一共完成解禁上市360家，平均绝对收益为35.32%，相对于上证指数的平均超额收益为29.62%，最高超额收益接近10倍，最低超额收益为-128.33%。

　　从发行对象和发行规模比例来看，股份越集中，锁定期越长，表现越突出。只有大股东及其关联方参与的，平均超额收益率最高，达到50.47%，其余依次为含大股东及其关联方（32.63%）、机构投资者（24.38%）、境内自然人（22.68%）、境外机构投资者（12.32%）。发行规模比例越高，意味着股权越集中，锁定期收益也越高。

　　结合当前市场环境，建议投资者积极参与上市公司定向增发，但应避开制造业、实施价格比例过高的项目，尽量介入有大股东参与、实施价格比例低、发行规模比例高、以资产并购为目的的定增项目。　（万鹏 整理）