证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 刘雯亮

　　经过5月下旬的大幅下跌后，近期股指呈现低位震荡企稳态势。上证综指在年线下方盘旋10个交易日，并逼近8个月以来的低点2661.45点。中小板指数、创业板指数走势略强，上周均有不同程度的反弹。面对电荒、干旱及由旱转涝预期带来持续的通胀压力，货币政策短期难有放松迹象，诸如加息、提准等调控型工具仍有运用的空间。对于后期走势，市场的分歧依然较大。目前，比较乐观的观点认为，震荡筑底是短期市场的主旋律，不排除短期反弹延续。

　　平安证券研究所王韧认为，现阶段市场处于“U”型中间段。从估值和业绩角度看，市场底部已有能见度，继续减仓已无必要。但考虑到基本面因素和调控风险，反转回升尚需等待，大幅加仓时机并未成熟。一旦通胀环比动量开始减弱、海外市场情绪有所企稳，市场有望展开反转。“预计时间窗口将在7月份打开，6月底构成加仓时机。”王韧表示。

　　招商证券的观点较为类似，其维持市场进行寻底或进入调整后期的判断。他们认为，随着经济回落，通胀已是强弩之末。从经济回落到通胀回落的时滞期里，市场通常是调整的后期或寻底过程。这一点可从近期数据中得到佐证。5月份购进价格大幅回落，美元升值及经济减速已经缓解了中期内的通胀压力。他们预计，消费者价格指数（CPI）在三季度回落的概率较大，因此，货币政策放松将是三季度末的大概率事件。

　　在承认市场将震荡筑底的大前提下，资产配置成为不可避免的话题。王韧认为，在市场价量分析体系中，“量”的因素将主导未来市场演变。从国际角度看，去杠杆压力将压制价格弹性；从政策角度看，数量型工具开始受限，价格工具有望成为主要调控手段；从市场角度看，主要行业的价格预期释放充分，继续修复则依赖“量”的确认。在此背景下，寻找“增量”构成下半年投资布局的核心要素。“就周期股而言，数量敏感型行业将优于价格敏感型行业；成长股而言，有确定业绩增量的公司将优于高业绩弹性或高业绩预期的公司。展望下半年，消费刺激、公共品建设提速和中小企业扶持可能成为三个新量点。”

　　分行业看，新“量”点决定6月份资产配置新动向，即坚守消费业、减配金融业、增配制造成长业。一方面，息差提升对于银行股业绩的驱动，将在中报前后达到顶峰，地方融资平台和地产的拨备担忧将逐步侵蚀银行股的防御性。另外，地产调控政策短期难以松动，潜在的量价调整风险将压制地产股表现；另一方面，消费政策刺激和中长期收入分配改革将

　　推动消费增速持续回升。而公共品建设提速将确认部分强势投资品行业的新增量，中小企业扶持也将增强部分优质成长股的业绩确定性。

　　招商证券亦表示，鉴于三季度经济继续回落，通胀和成本压力随之缓解。在这样一个阶段里，最值得关注的行业就是成本压力缓解、毛利率提升的中下游制造业，如汽车家电机械、电子信息设备、公用事业等及基础消费品。对于周期类股票，则需要等待货币政策再放松之后方可介入。