证券时报多媒体数字报

　　总持仓、净持仓作为股指期货市场上的量能指标，直接反映了市场参与者的兴趣与情绪，通过分析其与价格的关系，可以辅助我们对于价格走势的判断。

　　统计2010年4月16日以来期指的成交持仓数据，可以发现，期指的总持仓呈稳步增长的态势，已经从上市初期的几千手上升到近期的4万手，最大持仓量出现在2011年5月27日，达4.5万手。同时，我们看到，成交量在上市之初快速增长后，2010年7月15日创出峰值47.8万手后逐步萎缩，2011年6月1日的成交量甚至只有12万手。在一增一减共同作用下，成交持仓比上市以来呈现单边下行的态势，并在6月1日创出新低2.9，期指市场投机氛围明显下降。

　　另外，股指期货的持仓保证金也从上市之初的十几亿增长到目前的130亿左右，按40%的平均仓位，则整个市场的参与资金在325亿左右。

　　持仓量与价格的关系主要体现在：上升趋势中，持仓量增加是稳健的上升趋势信号，持仓量减少则意味着其后价格可能转为震荡甚至下跌；在下降趋势中，持仓量只要不出现明显下降，都是看跌信号。检验持仓量变化与价格变化的关系发现，剔除上市初前两个月的数据，33个涨幅大于1.5%的交易日中，持仓量平均增加5%，而32个跌幅小于1.5%的交易日中，持仓量平均下跌0.6%，而所有交易日持仓量的变化为0.4%。这说明市场的上涨往往伴随着持仓量的上升，而市场下跌过程中持仓量却变化不大，这对我们以上的分析构成了支持。

　　其实，如果以月度来看，股指期货上市以来最典型的上涨莫过于2010年10月份，当月股指期货上涨16%，同样我们看到10月底股指期货的持仓量比9月底上升近50%。

　　而11月份随着价格的下跌，持仓量也出现近30%的下降，随后我们看到市场陷入一个多月的震荡。2011年4月中旬到6月初这段时间市场出现单边下跌，股指期货的总持仓经历了一个“增——减——增——减”的过程，高点分别出现在4月28日和5月27日，均在4.5万手附近，低点则出现在5月20日，近3.5万手，而目前股指期货总持仓为3.8万手，6月以来仅5个交易日，总持仓较5月底下降了15%。从这个角度来看，后市市场更可能陷入震荡。

　　前面我们分析的是股指期货四个合约的总持仓，如果看主力合约，我们发现结论是类似的，主力合约持仓占总持仓的比例一直稳定在60%至80%之间，而最近我们看到6月合约持仓量从高位下降，有主力开始移仓至远月，所以看总持仓更能观察市场的总体变化。

　　除此之外，我们还可以看看净持仓变化与价格波动的关系。统计前20名会员净持仓（持多减去持空）与该合约总持仓量的比值可以发现，股指期货上市以来该指标大部分时间是负值，仅在2010年7月和10月指数反弹时出现正值，近期的波动范围在-11%到-7%之间。

　　比较明显的一个现象是净持仓占比的拐点领先于指数的拐点，比如2010年6月11日净持仓占比达到-6.5%的局部低点，而主力合约直到7月1日才触底反弹。同样，其后的10月12日净持仓占比达到2%的局部高点，指数在10月15日到达峰值。

　　此外，2011年1月14日的净持仓占比的低点和1月20日的指数低点对应，而其在4月11日的高点也领先于指数4月13日的峰值。近期，净持仓占比在5月31日达到低点-10.7%，指数的低点则在6月2日出现，仍然前者领先。

　　上述统计意味着，我们可以通过该数值与指数的背离来判断拐点的出现，当然并不是每次净持仓占比出现极值，指数随后都会出现拐点，还需结合其他指标综合研判。　（作者系华泰长城期货研究所分析师）