证券时报多媒体数字报

　　本周大盘一波三折，上证指数先扬后抑再回稳，2700点失而复得，市场热点飘忽不定。从重要板块的表现看，金融股走势较弱，农业银行、招商银行、浦发银行等权重股一度创出4月中旬调整以来的新低，严重掣肘大盘。

　　周二，受欧洲大肠杆菌疫情蔓延的影响，鲁抗医药等抗生素医药股一度逞强；周三，房地产板块群起反弹，冲抵了银行股下跌对指数的拖累；周四，物流板块受利好刺激群起涌动，但B股的大幅暴跌使市场出现恐慌，大盘转而跳水；周五，受住建部要求1000万套保障房限期开工的消息影响，房地产板块有所反弹，而板块涨幅居前的为船舶及飞机制造等军工概念股。

　　基本面上，周初银监会下发了《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》，适当提高了小企业不良贷款比率的容忍度，似乎暗示着宏观调控进入政策微调阶段。但与此同时，银监会主席刘明康表示，美国、欧盟、日本等国的量化宽松政策负溢出效应凸显，如资产泡沫和通胀压力继续加大，为应对滞胀局面，各国可能被迫进入加息通道。加上市场预期5月份CPI（消费者物价指数）数据可能走高，使加息预期进一步增强。周四，国务院常务会议研究部署了促进物流业健康发展的八项措施，明确提出要减轻物流企业的税收负担，对相关行业构成利好，但大势的回跌使市场对利好反应有限。

　　本周香港等外围股市的走弱以及媒体对美欧债务问题的聚焦，可能也是A股市场反弹受挫的原因之一。尤其是B股指数在周四、周五一度狂跌，给A股市场投资者带来巨大的心理冲击，反衬了A股市场（估值明显高于B股）仍缺乏绝对投资价值或安全边际。

　　我们注意到：上证指数自5月下旬以来，一度持续下跌，跌至2676点才稍有企稳。之后，似有部分机构及游资开始局部运作个股行情，表现形式主要为前期强势股的自救或继续“讲故事”。从实际市况看，当前市场仍有较好群众基础的“故事”主要集中在与稀土等稀缺资源相关的上市公司层面，包括一些拟转型或涉足矿产资源开发的企业，其它题材的炒作大多如过眼烟云，来去匆匆。

　　当前股市积弱难返的主要原因，仍是货币政策收紧对资金面的掣肘以及市场对进一步紧缩的担忧，而IPO（新股首发）、再融资的持续资金需求以及推出国际板等预期，加大了市场的压力，使大盘唯有下调估值水平来寻求新的动态平衡。

　　下周，国家统计局将公布5月份的CPI等数据，由于目前市场普遍预期CPI将继续走高，故近期央行是否加息（或上调存款准备金率）以及加息的方式成为市场关注的焦点。由于近期银行股走势较弱，也引起市场对不对称加息的猜测。从市场心理层面看，投资者在面对未来不确定性较大时，推迟进场是可以理解的。

　　从今年前5个多月股市的总体运行看，无论是大箱体内的上升段，还是近2个月的下跌段，均呈现被动、反复的特征，即上涨时步履蹒跚，下跌时且退且战。这与深陷其中的基金等机构投资者的两难处境有关。在去年股市的调整过程中，部分机构（尤其是私募基金）躲在了创业板、中小板或主板中的防御性、消费类股票中抱团维持净值，而今年因货币政策收紧，大小限解禁加快以及IPO、再融资扩容不断，机构投资者的头寸占A股流通市值的比重显著下降，继续抱团维持市值已力不从心。

　　实际上，无论机构投资者是否跑赢大盘，其背后的投资人总是希望获取正回报，加上今年一二线城市楼市限购，社会上的炒房资金需要在负利率时代另辟保值增值渠道。故我们预期，尽管当前紧缩预期仍存，股市大环境暂无转机，但在短期内，基于以机构为主的投资者的利益诉求，且退且战仍将是市场的主基调，上证指数依托2661点一带的多空争夺还将继续。（作者系中航证券分析师）