证券时报多媒体数字报

　　当前，中国的宏观研究通篇讲内需、讲转型，我们并不否认这种转变的重要性，只是，历史上出口曾是中国经济奇迹的重要推手，客观上也在当前中国经济中占有极为重要的作用，即使着眼于内需与转型，中国出口的形势也有着基础性影响。

　　我们判断：

　　1、未来中国出口将步入类似以前几轮周期的较长时间的20%常态增长，这既是基于全球经济特别是新兴市场经济增长的因果关系判断，又体现了中国出口自身的时间序列规律，还可得到大国国际贸易权重演化的历史案例支持。

　　2、今年中国出口销售收入将达月均11000亿人民币，所占权重很大，同时，出口是中国经济真正的外生变量，中国的工业投资、居民消费乃至人们津津乐道的汽车、房地产均在不同程度是中国出口的函数，出口步入新一轮长周期稳态增长后，将通过外生变量特有的宏观乘数效应影响着下阶段中国经济，一些关于中国经济和企业效益在短暂复苏后重入下滑轨道的猜测，将在下半年的数据面前不攻自破。

　　结合2010年相对正常平缓的基数，上述环比动量的判断提示，第二、三、四季度中国实际GDP（国内生产总值）增长都将紧紧围绕9.5%左右波动，全年名义GDP将接近于一季度的18%，全年出口平稳增长24.7%，投资增长24%，消费增长17.2%。

　　3、上述宏观经济态势使得当前的通胀问题不会很快解决，虽然下半年基于翘尾因素减退的通胀同比回落仍将发生，但幅度将低于预期，预计消费者物价指数（CPI）将在6月份创出5.7%的高点后逐月回落，至12月份达到4.0%，全年CPI将达到4.97%的水平。

　　4、由于整体经济处于高增长高通胀的状态，政策对于通胀的考虑将重于增长，然而，由于已经经历一轮基于退出反周期内需扩张政策的快节奏紧缩，进一步紧缩的迫切性有所降低，我们判断，利率、准备金率、贷款等内需政策倾向于维持现有力度，同时密切根据增长和通胀的发展进行“跟进式调整”。

　　在操作上，预计基准利率有可能在6月末进行今年最后一次提升，以表明政府对通货膨胀的态度；准备金将综合考虑银行间市场流动性进行，主要因应外汇占款、央票到期规模进行“平衡式调整”；从3、4月份的情况看，预计贷款全年月度分布将更加平稳，这提示全年的紧缩力度要较简单地以往年一季度占比推算来得小。

　　在外需快速增长的大背景下，升值工具的运用在总体货币政策中的重要性将提升，需要指出的是，升值边际上抑制出口，以及出口较快增长与升值同时发生并不矛盾，实际上，如果没有升值，我们大约可以看到更快一些的出口增长，而升值的背景正是在于外需的强劲。

　　产业政策上，由于经济中其他生产环节都闲置等着，在电力缺口满足的情况下，闲置环节利用起来的边际成本很低，因此电力、煤炭等供给的木桶短板解决起来的边际效益非常高，电力短板将成为产业政策的聚焦点，提高上网电价或补贴火电企业（随后煤价涨）将进一步发生以诱导供给的增加。

　　上述政策发生的确定性在于，如果缺电问题不解决，造成上游原材料广谱性质的供应缺口，那么通胀压力就将突破“成本加成”的可控范畴，而演变成“供需紧张”的范畴，供需紧张下的涨价是没谱的。 （国信证券）