证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 杨波

　　“我们会坚持以实业投资的视野，着眼于企业中长期发展，从实业投资和经营的角度，前瞻性地发掘经济结构中的优势产业、高成长性公司。”合赢投资公司总经理曾昭雄在题为“以实业视野，挖掘长期牛股”的演讲中表示。

　　从实业投资的角度挑选公司

　　“今天是一个很特殊的日子，我们第二只产品华润·合赢精选1期成立两年，获得了41.2%的回报。我们另外一只产品，粤财·合赢成立3年，到上周末有70.8%的回报。这两只产品近两年排名比一年好，粤财·合赢三年排名比两年好。”曾昭雄表示，“这与我们的投资理念是一致的，我们不关注短期业绩，而希望能经受住时间的考验。”

　　在曾昭雄看来，投资的一个基本点在于，你是选择短跑还是长跑？“短跑需要爆发力，长跑则需要很强的耐力。怎么才能够使投资做得更加轻松一些？我们觉得是两点：第一，是把握大的趋势，3~5年的趋势；第二，坚持投资收益是来自对我们所投资的上市公司业绩的增长。”他表示，“我们的投资风格是，在市场特别红火、所有股票都在涨的时候，我们可能不一定很突出，说不定还跑在后面。但在市场热潮过去之后，我们还有相当的后劲。”

　　企业盈利水平决定市场走向

　　现在大家关心的是，市场会怎么走？很多人会问，市场已经调整很多了，什么时候才能回到6000点？曾昭雄表示，会尝试从另外的角度来看市场。“供求关系决定价格，股市的供求关系已发生变化，已不可能重复过去的轨迹。”

　　曾昭雄用两条曲线（股市总市值/M2、股市流通市值/M2）说明股市供求关系的变化，股市总市值/M2在2007年达到81%的峰值后，现在回到了34%的水平，而股市流通市值/M2在2007年是23%，现在是26%，十分接近历史最高水平。“单看前一个数据，股市很有希望回到6000点，但后一个数据说明，股市的供求关系已经改变，我们的货币供应量不足以支撑股市的流通市值快速上涨。”

　　曾昭雄认为，从这个角度来看，我们目前没有太多的机会，还需要相对更长的时间才能回到6000点。“过去两年，每年有1万亿新增融资，按市值可能是1.5万亿或2万亿，我们的流通市值一直在膨胀，我们很难在可见的短时间内获得估值上升的机会。”

　　对于估值问题，曾昭雄认为，从绝对水平来看，一部分股票的估值是比较低，很便宜。“历史平均市净率均值在3左右，我们现在的水平是2.4%，但2008年市净率跌到2倍，2010年一度跌到1.63倍。”应该如何判断市场的估值到底应该下行到2倍还是2.4倍呢？

　　曾昭雄认为，关键要判断净资产收益率（ROE）会下降到什么水平。2010年上市公司平均的净资产收益率（ROE）是14.5%的水平，按照券商的分析，今年ROE水平可能会下滑到13%。到底ROE会下降到12%、13%，或者更低？这个问题决定了从长期价值角度来讲，市场有没有到底部。“今年ROE下降的趋势比较明显，最后下降到什么位置还需要深入分析，我们初步的感觉是，ROE很有可能会回到13%以下。因为物价在涨、人工成本在涨、资金成本在涨，所以，整个市场的ROE会下降多一些。”

　　总体上，我们都很难去猜测底部到底是在多少点。曾昭雄表示，“我们能做的，就是踏踏实实做好投资，在有发展前景的行业中找到一些好公司，一些未来三年利润增长高过行业平均水平、市场占有率也能够不断提高的公司。这样，即使市场低迷，估值不上升，公司的业绩提升也能给我们带来20%、30%，甚至40%的回报。”