证券时报多媒体数字报

　　对指数底部不宜过于悲观

　　国信证券研究所：实体和资金存货（库存）对基本面和股市的影响，如同一个硬币的两面，波动来自于总需求。在此分析框架下，存货投资对基本面的影响，中间变量是价格和成本。资金存货对基本面政策的影响，传递变量是资金价格，最后对股市产生影响。如价格回落下去存货，体现在毛利的回落上。资金存货上升（存款准备金率）导致资金价格上涨，对股市产生负面影响。

　　我们维持2011年总体看是一个震荡市的判断。基于目前的估值水平，我们谨慎乐观。下半年的机会在于7至8月份，基于估值底（相对于2005年和2008年）的接近，对指数的底部不过于悲观。全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，给予19倍的市盈率水平，对应着上证的运行区间在2500至3500点。

　　如果下半年通胀压力缓解，基于政策力度放松的预期，超配新兴产业和部分强周期行业。需要提示投资者的是，并没有考虑国际板推出以及政策过度紧缩导致的经济硬着陆风险。

　　从台湾出口管窥内地形势

　　第一创业研究所：台湾出口增速与内地出口增速之间存在着极强的同步性。这种同步性从2000年开始，一直延续至当前。我们认为，二者同步性的内在原因在于，台湾与内地出口的商品结构存在类似的地方。较为相似的产品结构导致出口对需求的反应也就较为同步。5月台湾出口同比大幅下降15个百分点至9.5%，为2010年以来的最低增速。鉴于前述的同步性，我们认为，5至6月以及下半年内地出口增速有可能将从当前30%的高增速明显向下调整。

　　台湾对内地出口增速大幅下滑，或说明内地内需疲态高于预期。5月台湾对内地、香港出口的同比增速分别仅有2.1%和~4.1%，分别大幅下滑12.7%、19.5%。虽然有去年基数抬高的原因，但当前增速的下滑仍然十分明显。我们认为，这种明显下滑与当前内地内需较为疲弱相关。而且鉴于回落程度较为明显，一定程度上意味着5月内地PMI（采购经理人指数）回落程度并没有完全体现出内需的疲弱状态。

　　5月，台湾对欧洲、美国出口同比增速均下滑了近10个百分点，下滑程度同样较为明显。这与二季度以来，欧美经济在进一步放缓是相对应的。尤其是美国，不管是5月就业数据，还是PMI数据，都显示出经济改善的步伐明显放缓。结合内地与台湾的出口同步性，我们认为，5至6月内地对欧美出口的增速同样可能明显下滑。

　　消费品景气度高

　　海通证券研究所：统计局公布的各类数据中，PMI指标和工业企业利润增速能用来跟踪行业的景气度。虽然PMI制造业与工业企业分类有差异，但大部分重叠。我们找出对应关系，并对各行业PMI指标、利润增速的历史数据进行分析，二者存在较大相关性。

　　根据最新PMI指标和利润增速监测的各行业景气趋势，景气向上的集中在消费品领域，而景气向下的集中在设备制造领域，原材料领域总体景气较低但有反弹动力。景气趋势向上的行业是服装、医药、食品；景气低位但有反弹动力的行业是石油加工、有色、黑色金属、化学原料、电气机械；景气较高，但有回落风险的行业是非金属矿物（水泥）、木材家具、饮料制造；景气趋势向下的行业是化纤、交运设备、金属制品（钢丝钢管、集装箱）、通信设备、通用设备（机床、基础件）、专用设备（工程机械、矿机）、纺织、造纸、烟草。 值得一提的是，PMI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差。另外，PMI指标相比工业企业利润增速月度波动较大，短期可能有偏差。