证券时报多媒体数字报

　　周一股市低开后弱势整理，尾盘回升，上证指数再度险守2700点，成交量大幅萎缩，为本轮调整以来的地量。我们认为，震荡筑底仍需时日，需密切关注周二公布的经济数据。

　　经济数据和政策动向及市场对两者预期的变动，是本周市场运行关键因素。（1）本周公布5月份经济数据，市场对数据公布前后的调控预期较强。此前，市场对经济预期由巨大分歧转向趋于悲观导致了4月份以来的大幅下跌。市场对经济和政策预期的变动是影响后市运行的主要因素。（2）资金面难回宽松。（3）缺乏增量资金，难得量能支持。周一早盘的大幅缩量显示杀跌动力大为减弱，但整体来看，场内资金仓位仍高，如果得不到增量资金支持，即使反弹也高度有限。（4）外围美元和大宗商品价格仍有大幅波动风险。（5）从近期市场看，在消息面多空交织的情况下，市场更多反映利空影响，显示市场情绪较低，信心不足。不少个股超跌反弹后即面临获利回吐压力，一天的跌幅可以吞没连续多日的反弹成果，风险收益比仍无吸引力。当然，最近两周四度下探低点，但每次收盘均回到2700点上方，且恐慌盘见少。我们预计，短期内上证指数仍将在缺口和年线之间运行，关注周二数据公布后的预期变化。

　　同时，我们之前所担忧的调整压力正在兑现，风险尚未释放完毕，筑底仍需时日。（1）调控未趋缓，担忧在强化。紧缩针对通胀，而施于经济，时滞效应终要显现，因此，当宏微观数据逐步验证时，市场关注点将从紧缩（或者通胀）逐步转向增长；而增长明显放缓时调控步伐仍不放松又加剧了市场的担忧。我们认为，通胀可控，但长期通胀水平可能已经提升；增长无忧，但潜在经济增速可能已经下降。增速降低有利于结构调整和经济转型，但转型的风险很大，阵痛恐难避免。（2）估值在底部，但提升困难。目前两市A股25倍左右、上证A股15倍左右的PE（TTM）确实处于历史底部，但一方面，需求回落、成本高企、融资困难等境况下，企业盈利前景不乐观；另一方面，资本成本上升，风险回报率提升，对风险资产估值形成制约。另外，随着市场供应的扩大（全流通和新股发行）和其他投资渠道（银行理财、贵金属、艺术品、PE/VC、新三板等）的拓宽，A股估值中枢本身应该在下移中。（3）流动性短期有波动，但在趋势性回落中。（作者单位：申银万国证券研究所）