证券时报多媒体数字报

　　5月份CPI同比为5.5%，再创新高，但前期价格过快上涨的趋势得到一定程度的遏制。这在一定程度上表明去年下半年以来实施的宏观调控政策取得了一定效果。1至5月我国城镇固定资产投资总额90255亿元，与去年同期相比增速25.8%，高于市场预期。预计未来央行将平衡货币政策，以加息为主，直至扭转负利率。

　　海通宏观团队

　　固定资产投资增长超预期

　　根据中国统计局昨天发布的数据，5月份，我国消费者物价指数（CPI）同比增长5.5%；工业生产者物价指数（PPI）同比上涨6.8%，环比上涨0.3%；5月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，环比增长1.03%。市场从年初至今一直担忧去库存对于工业乃至整个国民经济的影响。这样的担忧夸大了库存对于经济运行的影响。在总需求相对平稳的背景下，库存扰动只是短期的，对工业运行的影响也是短暂和小幅的。

　　2011年1至5月，我国城镇固定资产投资总额90255亿元，与去年同期相比增速25.8%，较今年1至4月份的增速提高了0.4个百分点。市场平均预期增速是24.8%，因此数据比市场预期高出1个百分点。同时，5月环比增长1.02%。在市场认为投资将会有所下滑的时候，5月份的投资数据再次证明了今年投资的强劲，投资成为今年拉动经济增长最突出的力量的苗头已经逐渐清晰。我们认为，房地产投资增速保持高位运行是本月固定资产投资保持较快增长的主要动力之一。1至5月，房地产投资增速34.6%，较1至4月的34.3%提高了0.3个百分点，从单月来看，5月的房地产开发投资增速35.4%，较上个月加快了0.8个百分点。房地产投资保持高位运行的主要原因：一是二三线城市商品房价格未降，难以带动投资下滑；二是保障房在二季度开工带动了投资增长，这从近期的经济适用房投资数据可以看出保障房建设较年初有所加快。另外，工业增速下滑对固定资产投资的负面影响可能尚未体现。

　　社会消费品零售总额出现了连续几个月的回调，但是回调幅度不大，5月份社会消费品零售总额增长速度比上个月回落了0.2个百分点，最近几个月社会消费品零售总额同比基本上是在17%上下波动。这主要是由于汽车以及跟住房消费相关的产品销售受经济刺激政策回归常态的影响，出现了正常的调整。

　　5月份的进出口数据虽然显示出口下降幅度大于预期，但我们认为出口良性发展的趋势没有改变，贸易顺差继续扩大。本月的出口增速低于此前市场的预期，不过，仍然有20%左右的增速，所以我们并不认为这就表明了出口将会出现大幅下降。本月出口下滑主要有两个原因：一方面，美国经济虽然总体上看保持在复苏进程中，但近期制造业表现出一定的疲软，导致其进口减少，对应于我国的就是出口减少。另一个因素是去年基数较高，使本月出口同比增速较上个月有所下滑。从进口来看，28.4%的增速高于市场预期（23.3%），我们认为市场对于进口过于悲观，虽然国内经济的放缓导致我国进口放慢的趋势正趋明朗化，但幅度上我们认为不至于那么严重，国内经济下滑持续时间不会太长。

　　5月份CPI同比为5.5%，再创新高，但是从环比数据来看也有积极的变化，前期价格过快上涨的趋势得到一定程度的遏制。这在一定程度上表明去年下半年以来实施的宏观调控政策取得了一定效果。

　　5月份人民币存款增加1.11万亿元，同比多增195亿元。其中，住户存款增加713亿元，非金融企业存款增加4697亿元，财政性存款增加3531亿元。

　　通胀可控经济增长无忧

　　对于接下来的PPI和工业增加值增速走势，我们认为，去库存扰动衰减，PPI和工业增加值增速同比小幅下行后趋稳。主要理由：一是PMI订单指数短期需求增长放缓趋势还将延续，但下行幅度趋缓；二是原材料库存指数和产成品库存指数均下降，去库存进程过半，去库存对工业运行的扰动衰减；三是5月份投资等数据显示总需求增长相对平稳，经济增长具有较强的内生性动力，工业生产出现大幅调整的可能性极小。综上分析，我们预计，6月份PPI同比涨幅6.6%，工业增加值同比增速13%。

　　我们对后续月份的固定资产投资增速仍然保持乐观。虽然从工业增速上看二季度经济或许有小幅放缓，但我们认为全年经济增长无忧。我们认为保障房建设作为今年必须完成的经济和政治任务在未来加快建设的可能性较大。预计2011年1至6月固定资产投资增速为25.5%。

　　我们认为，城市化、消费结构升级、居民收入增长这些因素将继续支持消费需求保持平稳较快增长，6月、7月社会消费品零售总额同比增长率将分别为16.9%、17.1%。

　　我们认为，未来通胀处于可控制状态，6月份CPI将超过6%，达到全年高点；7月至10月CPI同比仍将处于高位。

　　未来央行将扭转负利率

　　央行昨日下午宣布上调存款准备金率0.5%,超出市场预期。目前M1持续回落至12.7%的低位，企业流动资金明显紧张。上调存款准备金率的数量化控制令银行保大压小，大型企业受影响小，民营中小企业受负面影响较大，而且边际影响逐步加大。加息反而能够通过降低大型企业信贷需求减小对中小企业的挤压。而大企业抗风险能力强，中小企业抗风险能力差。纯粹数量控制将导致大量小企业倒闭，预计未来央行将平衡货币政策，以加息为主，直至扭转负利率。