证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 吴清桦

　　证券研究已从股评家主导的草莽时代进入当前相对规范的时代，研究服务的主体也从散户，转向为基金、私募等机构提供卖方研究报告。而在新的一轮竞争中，研究所分化在即。与此同时，随着券商经纪业务、资管业务、投行业务对研究的需求增长，券商研究所的转型也需因时而变。

　　值得注意的是，作为券商研究报告买方的客户构成，已发生变化。“大小非”有望继公募基金、私募基金之后，成为下一个兵家必争之地。当中国股市真正迎来全流通时，参与博弈的不仅仅是二级市场上的保险、基金、私募和散户，掌握着巨大筹码的“大小非”也将加入这场博弈中。

　　随着客户群体日益增多，目前的券商研究所该如何进行服务定位至关重要。国际上影响较大的两种研究模式：一种是美银美林研究所模式，将研究人员充实到各业务部门，如为并购部设计兼并交易方案，为投行部客户提供投资建议等，为各部门带来巨大收益；另一种是野村研究所模式，研究所接受企业、公司、政府部门委托的高端研究课题，在借鉴外国思想库经验的基础上，把社会科学与自然科学结合起来提供综合研究的报告。无论是哪一种模式，都是针对特定群体走专业化路线。

　　目前，国内研究报告卖方市场问题重重。大部分中小券商为基金服务而获取的基金佣金分仓收入，不再与研究报告的质量直接挂钩，而取决于券商营业网点对该基金的销售规模。实力相对较弱的研究所发给基金公司的报告，基金经理压根不看，这类研究所形同虚设。有的研究所更是一味讨好基金等买方机构，不敢或没有能力撰写含金量高的研究报告。上市公司业绩变脸还被分析师强烈推荐，这充分反映了券商研究所在利益链条潜规则下的压力。

　　有业内人士预计，今后过半数的券商研究机构将退出卖方市场的竞争行列，只有实力雄厚、判断准确、敢于表达自己观点的研究机构才能在这个市场上生存下去。

　　券商研究所该如何定位？不同的券商可根据自己经纪业务的客户结构进行不同的侧重。研究所服务若直接面向经纪业务庞大的客户群体，其意义不太大。毕竟能够真正读懂专业的研究报告，并做出投资决策的投资者占少数。如一家大型上市券商将服务对象直接定位为千万元资产以上，有一定投资能力的投资者。

　　而一部分在外部大客户高要求、高门槛面前止步的中小券商研究所，定位为提供“小而专”的服务更切合实际。比如对内服务，针对公司内部层面的某一部分客户群体的需求，提供专业细化的服务，以实现利益最大化。或者，借鉴野村研究所的模式，专门承接高端客户的专业化课题研究也未尝不可。当然，这类研究所需要在人才、经验的积累上有足够深厚的基础。

　　在对内服务方面，研究所的服务可涵盖针对自营、资产管理、投行业务的服务。国内不少券商自营、资产管理拥有自己独立的研究团队，研究所可在公司平台上，对这部分资源进行整合。在这个基础上，针对具体业务部门的需求，对某一行业领域、某一公司进行深度调研而出报告。在投行方面，创业板和中小板企业发行加速，一级市场承销蛋糕为众券商必争之地。随着证券发行的市场化，若要从这一大蛋糕中分得一杯羹，券商的定价能力和证券配售能力至关重要，而市场化定价服务和解决企业融资过程中遇到的专业问题，都离不开研究所的支持。美银美林的成功经验足以说明做好对内服务，为公司带来的价值也将是巨大的。