证券时报多媒体数字报

　　招商证券：

　　通胀已是强弩之末

　　证券时报记者 曹攀峰

　　在昨日招商证券举办的以“后宽松年代”为主题的2011年中期投资策略会上，招商证券认为，随着全球经济放缓，大宗商品、食品和能源价格回落，高通胀已是强弩之末，三季度后通胀水平将会逐渐回落，预计全年通胀水平为4.5%。随着通胀水平的回落，下半年货币政策将会出现松动。基于此，招商证券认为，市场估值水平将领先于盈利触底回升。三季度应重点关注成本压力缓解、毛利提升受益的中下游制造业。

　　通胀将从三季度开始回落

　　5月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.5%，通胀形势依然严峻。招商证券首席经济学家丁安华表示，当下的通胀主要是连续不断的各类供应冲击造成的，比如极端天气导致农产品和食品价格上涨；而货币条件则放大了供应冲击这种性质，特别是美联储第二次量化宽松政策（QE2）推升了石油、农产品和大宗商品价格等。当下通胀的性质决定了推动通胀上升的因素具有短期特征。随着全球经济放缓，大宗商品、食品和能源价格的回落，通胀将呈逐渐回落的势头。丁安华判断，宏观调控将导致货币供应增长快速回落，货币条件支持二季度是全年通胀最高点，随后通胀水平将震荡下行，第二、三、四季度的CPI大约为5.4%、4.6%、3.2%，全年通胀水平预测为4.5%。

　　货币政策方面。招商证券认为，随着QE2的结束，国际资本流入速度减缓，人民币升值预期回落，下半年对冲外汇资金的压力将减轻。而在国内经济增长放缓的情况下，存款准备金率随时可向下调整以释放流动性，年底存在推出加息与降低存款准备金率相结合的“逆向组合”货币政策的可能性。

　　对于近期中国经济增长放缓，丁安华认为，库存调整是此轮经济放缓的主要原因。同时他认为，本轮库存调整将是温和的，调整空间有限，可能到三季度结束。考虑到库存调整的影响，预计全年经济将呈现两头高中间低的走势，维持全年经济增长9.5%的判断。

　　看好下半年市场机会

　　对于A股下半年的走势，招商证券持积极态度。招商证券认为，下半年中国的宏观经济将依次出现三季度经济回落、通胀和成本压力也回落，三季度政策放松，四季度经济再回升几个环节。随着通胀回落和政策松动，股市的估值水平将领先于盈利触底回升。

　　行业配置方面。招商证券认为，其一，三季度应增持中下游制造业。三季度经济回落，通胀和成本压力都会随之回落，此阶段，最受益的行业群体是成本压力缓解、毛利率提升的行业，主要集中于中下游制造业，弹性较大者有公用事业、电子元器件、轻工制造、信息设备等，也受益但弹性相对较小的机械、汽车、家电等。

　　其二，中上游周期品的机会在第四季度。招商证券认为，周期品一季度是量价齐升，二季度是量减价升，三季度是量价齐跌，四季度是量升价跌，因此，三季度不是投资周期品的好时机，机会需要等到四季度。

　　其三，持有银行地产低估值行业股票。三季度流动性将从紧到松转变，低估值的银行地产将会受益，但由于经济也在回落，对银行地产的潜在风险仍有担忧，综合评价持中性态度，可以持有，但收益率不能期待过多。

　　其四，三季度可继续持有基础消费品行业。招商证券认为，三季度，在货币政策放松之前，消费品仍可继续持有。