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　　国信证券

　　在政策支持下，国内的信息化建设还在持续深入。根据全球最具权威的IT研究与顾问咨询公司Gartner的预测，中国国内的IT投资在未来几年仍然保持两位数的成长。我们通过对软件行业就业人数统计，发现2011年仍在景气阶段，只是对2009年四季度开始的扩张有适度修复；政策方面，“十二五”期间对于信息技术行业的支持还将继续。

　　由于软件和服务行业周期性较弱，所以公司的股价靠更多的估值和政策的驱动；而国内的软件企业以行业应用和外包服务为主，公司的内在价值更重要的是同下游客户的关系，公司规模的增加也有赖于人员的增加。而硬件产品的成长需要品牌、成本和市场空间。

　　分析来看，2011年至今行业跌幅很大，但仍在估值高位；业绩分化下投资将逐渐由概念和主题回归到业绩支撑和估值优势上。2011年以来，信息技术行业跌幅在10%以上，同比跑输沪深300近14%，跌幅列所有行业最大。另一方面，信息技术行业目前仍有2011年30倍的动态市盈率，在各行业中仅次于传媒行业，相对于沪深300的溢价率仍高达150%，也就是说，虽然今年行业跌幅很大，但是仍处在估值高点。对2010年的上市公司实际业绩同Wind一致性盈利预测比较，一半以上的公司业绩都低于预期。如果考虑2011年仍有相当多的公司无法达到一致性盈利预期，那么现在的动态市盈率仍然处在较高位置。而无论从各行业的估值横向比较、还是从信息技术行业估值的历史值纵向比较，现在的估值也仍然处在高位。从历史估值来看，虽然目前的溢价率已经大幅下降，但是仍然在2010年以前的相对历史高点；而且当前的动态市盈率是基于Wind一致性盈利预测计算的，根据我们从公募基金的配置来看，信息技术从2006年到2009年一直是标配或小幅低配，而从2010年开始一直到2011年一季度，基本都是2%左右的超配，当然超配的信息技术股票在2010年获得了较好的超额收益，而在一季度末仍然处于超配的情况下，还有下调配置的可操作性。

　　尽管我们判断行业仍然处在景气状态，需求增加和政策支持也将保持，但是人力成本上升也对盈利有实质性的影响，而且行业虽然有了一定程度的跌幅，但是相对估值仍然处在高位，我们给予信息技术行业“谨慎推荐”评级。在行业相对景气但是估值较高的情况下，我们建议投资具备业绩保证和估值优势的公司，而且公司需具备长期的成长和竞争力。

　　软件方面我们推荐龙头企业用友软件。用友软件通过2010年的投入有望从2011年开始重新实现持续成长；细分行业应用方面我们推荐处在蓝海市场具备较强竞争力的美亚柏科，从事打印外包基本面发生较大变化跨入更大市场的立思辰；硬件方面我们建议关注具备品牌、成本优势且具有较大市场空间的大华股份、证通电子、新北洋和广电运通。