证券时报多媒体数字报

　　中国经济

　　进入关键性的转型期

　　在经历了过去30年的高速增长后，中国经济现在已进入一个关键的转型期。夏春认为2008年是一个转折点，“2008年之前的10年，全球经济经济增长非常好，是典型的低通胀、高增长阶段，这其中最主要的因素就是中国。”

　　夏春表示，在1978年改革开放以后，中国确立了以出口为导向的外向型经济增长模式，经过十余年的积累，到了20世纪90年代，沿海产业链的布局渐趋完成，在2001年中国加入WTO后，中国产品的销售渠道、市场大大扩张，在出口的带动下，中国经济迎来了高速增长期，贸易顺差也迅速积累。“虽然在此期间，全球央行的货币发行量很大，由于低成本、具有很强制造力的中国加入了全球竞争体系，全球生产率快速提高，抵消了货币增长的压力，所以没有出现通胀。”

　　但这种状况已经改变。夏春在2008年就感受到了这种巨变，2008年上半年，虽然通胀仍然在往上走，出口却在下降，民工荒开始出现，以前以为中国的劳动力可以无限供给，但现在不一样了。重要的转折已经开始，全球生产率的持续提高也已走到一个拐点，很多事情正在发生变化，未来也许有更大的变化。

　　在财政政策和货币政策的刺激下，2009、2010年全球经济有所恢复，但夏春认为，生产率拐点到来引起的变化将是长期性的，在此期间，经济的起起伏伏只是数字上的变化，当经济跌得太多后，经济本身有刚性需求，会有恢复。“从大的趋势看，未来缺乏像过去那样非常快的成长趋势和行业趋势，从整体上来讲，经济增长会变得平淡，中国经济进入了转型期。”

　　经济转型也体现在股市，但2010年的市场却有些矫枉过正。夏春表示，去年市场热捧新兴行业有一定的道理，但这种狂热走得太远，最终脱离了基本面。事实上，部分新兴行业的公司并没有创造价值，也不值那个价钱。到了今年，市场在经历了大喜之后又是大悲，现在，似乎又到一个比较微妙的阶段。

　　缺少趋势性行业机会

　　自下而上精选公司

　　既然没有大的行业趋势，沉下心来进行自下而上的选股就变得至关重要。夏春表示，未来市场的整体收益率可能不会太高，但个股机会尤其在消费方面可能会比较精彩。

　　夏春解释，过去一些基本的制度，包括经济制度、政府职能等，都是为了适应过去10年的经济增长模式所存在的。事实上，与国外发达经济体相比，中国在消费、服务等行业非常落后，企业的发展需要靠微观的创新，包括经营模式、管理、产品、服务等的创新。过去搞基础建设、房地产则比较简单，要资金投入资金，要土地买土地即可，但要提高消费、服务行业的品质，就不是国家为了促使某一件事情，出台相关政策就能实现的。“不是说经济要向消费、服务方向转型，我们就傻乎乎地去买零售、酒、食品的股票，这些竞争性行业即使有自上而下的推动，也很难出现鸡犬升天的情况，相反，微观的个股梳理非常重要。”

　　在具体的投资上，夏春比较注重企业的商业模式和社会价值。“投资是多赢博弈，不是零和博弈，好企业通过好的产品，为产业链布局做出了贡献，为社会创造了社会价值，我们投资它，就是一起分享它创造的价值。”

　　夏春说，目前，无论是投资界，还是企业界，都热衷于通过短平快的项目赚钱，比如过去五六年，证券投资界热衷于追逐资产重组、资产注入的上市公司，虽然看起来热闹，如果进行严格的价值分析，美好的愿望不一定能实现。夏春表示，近几年证券投资界对上市公司管理、企业战略等方面的分析能力在下降，在2003、2004年，基金等机构投资者在基本面的价值分析方面小有成就，当时挖掘了招行、万科、中集等股票，但经过近几年的调整，大家又都陷入的迷茫。“不过，市场最终会回归理性，现在又到了一个转变的时期。”

　　近两年，实业界也相当浮躁，什么热就搞什么，“过去几年房地产热就搞房地产，多晶硅热就上马多晶硅项目，现在矿产热又注入矿产，新能源热就搞电池，近几年市场中没有培育出好企业，反而在2003、2004年弱市中出现了一批好企业。”

　　“短平快在短期之内可以赚钱， 但是不可持续。”夏春肯定地说。

　　零售业发展空间很大

　　夏春强调理想的企业，他想选择的企业是——不是简单为了赚钱，而是在创造社会价值。

　　夏春对零售业非常关注，他认为中国零售业的空间非常大。首先从效率上来说，内地人以前去香港买奢侈品、名牌还可以理解，现在内地人却去香港买水、买菜、买米，让人不可理解的是，香港日用品的价格比内地便宜，而在香港，无论是人力成本、还是土地成本，都寸土寸金，卖得这么便宜还能盈利，一比较就会发现，内地零售企业的效率比较差。

　　其次，从行业空间看，在美国，沃尔玛一家的市场份额占全美的8%，中国一年的零售额在15万亿元至20万亿元左右，一家企业只要占1%的市场份额，一年的销售额就在2000亿元左右，中国最大的零售企业一年的销售额远远不到1%的市场份额。

　　再次，从净利润率来看，中国零售企业的净利润率大约在2%，很多人认为这是正常状态。其实不然，真正的零售企业应该是以最低的成本，把最合适的商品卖给最适当的人群。本质上来讲，零售企业应该自己采购，然后再卖出，赚取差价，沃尔玛就是以自己经营为主。而中国的零售企业本质上只是代销，去家电卖场买家电，促销员是家电厂商的，都在推销自己的产品，购买者自己也不清楚到底要买谁家的产品，零售商只收取上架费、促销费等，说到底，中国的零售商只是占据了一个好地段，赚取的是商业地产的钱。如果剔除商业地产的成本，很多零售公司其实是不赚钱的，如果从实现股东价值最大化的角度看，很多零售商可以考虑把持有的商业地产卖掉，再把钱直接分给投资者。

　　夏春强调，表面上看中国零售企业竞争惨烈，但事实上，那只是在商业地产上的竞争，零售企业之间的竞争并不惨烈，这个行业空间很大，竞争程度低。在过去，中国企业的精力都放在生产和出口上，形成了路径依赖，现在随着出口走弱，日子不好过了，很多企业想做国内市场，但是发现做不了，缺乏渠道和品牌。

　　夏春一直强调的是：“零售是一门技术，只要稍微做得好一点，改善和提升的空间就会非常大。”而现在中国又面临通货膨胀、食品安全等问题，只要一些专注于零售的公司能提高零售技术，这些公司就会有非常好的前景。

　　夏春表示，按照客观、严格的标准来选，现在要找到这种有理想的企业比较困难，有的企业是好的投资标的，但是价格不合适，不过随着市场的调整，这种情况正在好转，“我们正在战略性选择一些质优价廉的投资标的。”(杜志鑫)