证券时报多媒体数字报

　　面对市场上众多的基金，投资者的困惑是如何从中挑选出优质的基金。事实上，就算是同类型的基金，运行一段时间后，业绩也会有天壤之别。

　　优质基金的根本特征是什么？本文将从选股能力、择时能力、运作费率、换手率、规模和机构投资者持有比重六个方面对优质基金和劣质基金进行考察，寻找优质基金的基因。

　　选股能力

　　基金评价关注的是相对业绩，即相对于自身基准的业绩，超越自身基金的部分称为超额收益。计算所有股票型基金在2008年、2009年和2010年超额收益的平均值，把连续三年超额收益在平均值以上的基金称为优质基金，连续三年超额收益在平均值以下的称为劣质基金，确定出符合条件的优质基金11只和劣质基金9只。

　　优质基金具有显著的选股能力。选股能力指标是对基金由选股所产生的超额收益率的平均大小及其稳定性的综合度量，用基金选股所产生的超额收益率及其标准差的比值来定义基金选股能力，旨在避免将运气误当作选股能力。

　　在海外成熟市场，基金不具备选股能力，在中国这一新兴市场，由于市场效率尚不高，散户参与的特征明显，证券价值被错估的可能性很大。基金公司经选股获得超额收益的可能性很大。研究表明，超过80%的国内基金具备较好的选股能力，优质基金组的选股能力指标值达到了0.35，而落后基金组的选股能力较差，选股能力指标值甚至达到-0.07。

　　择时能力

　　把握趋势的择时能力，也是基金业绩的另外一个来源。优质基金在择时方面做得并不好，总体上择时收益为负。海外成熟市场投资实践表明，基金总体上不具备择时能力。与海外市场相一致，国内基金总体上也不具备择时能力，接近70%的基金的择时收益为负值。优质基金组的择时能力指标值为-0.01，落后基金组的择时能力指标值为-0.02。

　　运作费率

　　基金运作费用除了支付给管理人和托管人的费用外，还包括支付给渠道的销售服务费、给券商的交易佣金以及一些必要的信息披露费用等，这些均要从基金资产中列支，运作费用是投资收益的“隐性杀手”，高运作费率的基金从长期看降低了投资者的获利水平。数据显示，基金总体、优质基金组与劣质基金组在运作费率上的差距不显著，总体运作费率在2.5%左右。

　　资产规模

　　优质基金的平均规模，相对于劣质基金显得较小。研究表明基金规模的增大会制约其业绩，中小规模的基金更容易取得了好业绩。优质基金的平均规模小于基金总体规模均值。一般来说，优质基金的规模普遍在30亿至50亿。基金的规模影响业绩，主要是因为规模的增加会使投资的范围缩小；其次是大规模基金具有更高的交易成本。

　　换手率

　　优质基金的换手率与落后基金的换手率也没有显著的差异。国内基金的换手率极高，近年来平均换手率在250%左右，这意味着基金每18天就调仓一次。总的来说，基金的换手率与业绩的的关系不显著，优质基金的换手率与落后基金的换手率没有显著的差距。

　　在2008年的熊市中，优质基金的换手率稍高，可以理解为在熊市中通过基金的操作可以避免一定的系统性风险，而在2009年的牛市中，持有股票的策略业绩更优，积极的操作相反会影响基金业绩。

　　机构持有者比重

　　优质基金的机构持有者比重远远高于劣质基金。机构持有者比重反映了机构投资者对基金的认可度，这一指标在投资者挑选基金时可作为一个重要考虑因素。

　　在2008年至2010年三年间，优质基金机构投资者持有比重均值为23.9%，远远高于所有股票型基金均值的11.86%和劣质基金均值的4.49%。分年度来看，优质基金的机构投资者持有比重分布在19%-30%之间，股票型基金总体的机构投资者持有比重在10%-13%之间，而劣质基金在3%-6%之间。可以看出，优质基金机构持有者的比重远远高于劣质基金。

　　结论

　　基金的业绩容易变脸，已为国内外的投资实践所证明。但是基金与基金之间的业绩差异仍然很大，因此，我们仍然要寻找优质的基金。这些优质基金表现出的特质是投资者要重点关注的方面，与海外的市场不同，国内优质基金在选股能力方面表现突出，机构投资者持有的比重较大，规模相对较小，这三个因素是影响基金业绩的相对重要方面，而择时能力、运作费率和换手率对基金业绩的影响不大。　（作者单位：上海证券基金评价研究中心）

　　优质基金与落后基金的

　　研究样本

3年都在超额收益均值之上的基金 3年都在超额收益均值之下的基金

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　　数据来源：上海证券 Wind