证券时报多媒体数字报

　　上周股指延续弱势格局，除周二略有表现外，其他四个交易日的走势均较为疲弱，尤其是周三、周四和周五出现了连续的较大幅度下挫，市场弱势特征明显。尽管上证指数已回补了前期2656点的跳空缺口，调整空间初步到位，但调整时间则依然不足。我们预计后市股指还将维持弱势格局，中级底部也许要进一步等待。

　　上周经济数据的密集发布。上周一，央行公布的5月份新增人民币贷款为5516亿元，而市场预期值为6500亿元，两者相差近1000亿元，分析贷款结构可以发现，企业贷款规模大幅下降。统计局上周二公布的数据显示，5月消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）数据分别为5.5%和6.8%，市场预期值为5.5%和6.5%；工业增加值和固定资产投资同比增速分别为13.3%和25.8%，均高于市场预期；消费增速为16.9%，如果剔除价格上涨的因素，实际增速还要低一些。

　　总体来看，当前通胀压力依然较大，结合上周末公布的进出口数据，“三驾马车”中仅投资还保持强势。实际上，在上周一央行公布信贷数据之后，我们一度猜测上周二公布的固定资产投资增速可能会出现回落，但工业增加值和固定资产投资增速无论同比和环比均较为强劲。近一段时间，经济数据的表现屡屡出现背离，使得市场对于经济下滑幅度的预期起伏不定，难以做出准确判断，这也意味着，我们依然需要对未来一段时间的经济走势保持密切关注。

　　国际方面，目前全球经济放缓态势日趋明显。主要发达经济体量化宽松货币政策拐点显现，新兴市场国家紧缩趋势不会发生显著改变，而欧债危机的不确定性也强化了市场的谨慎心理，海外市场的弱势无疑对积弱已久的A股形成负面牵制。

　　以世界经济引擎之一的美国为例，其消费、制造和就业等均出现了放缓迹象，而房地产二次探底的格局较为明确。在第二轮量化宽松政策（QE2）即将到期的情况下，风险资产市场的疲弱表现可以预期。而作为新兴市场代表的韩国和印度等经济体的经济增速也出现放缓。

　　总体来看，虽然上证指数已回补前期2656点的跳空缺口，从技术和估值角度来看，调整幅度已经初步完成。但是从时间维度来看，近期临近央行存贷比月末考核窗口，资金面短期将继续承压。而宏观经济基本面也难以与技术面形成有效共振，外部因素也令股指承压。为此，我们认为，A股市场短期内难以出现连续大幅反弹，继续维持对后市谨慎的观点。

　　股指期指操作上，投资者可以在上证指数反弹至2700点一带时再次择机逢高做空期指，但是预计短期下行空间较为有限。另一方面，我们也建议投资者密切关注各方面变化，切忌在低位盲目继续杀跌，因为市场毕竟存在一定的估值支撑，报复性反弹随时可能展开。

　　在股票配置上，我们依然建议投资者以防御为主，控制仓位，等待宏观经济形势明朗。由于上证指数已全部回补了前期缺口，偏积极的投资者也可以精选个股进行左侧布局，积极备战半年报行情。　（作者系华泰长城期货研究所分析师）