证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 杨冬

　　作为国内证券业首个人民币股权投资（PE）基金试点——中金佳泰股权投资基金，从4月开始募集至今，短短两个月内已成功募资15亿元。

　　这与眼下二级市场投资类基金，包括公募基金、阳光私募等清淡的发行景象形成了鲜明的对比。这一方面说明目前PE市场的火爆，众多有限合伙人（LP）拿着大把的钞票等待分享A股扩容及并购带来的“盛宴”；另一方面也说明LP对中金公司项目资源和投资能力的信赖。

　　中金公司对有限合伙制PE基金未来的发展充满信心，其相关业务负责人表示，“如果做得好，未来一段时间内规模达到500亿元也是有可能的。”这从中金佳泰的管理人架构上可窥见一斑：中金佳泰募集完毕后，中金佳成（中金直投子公司）将仅作为中金佳泰管理人的控股公司而存在，不再从事直投业务。

　　其他券商显然也看到了有限合伙制PE基金的巨大发展前景。目前国内共有33家券商设立了直投子公司，这些直投子公司负责人此前在接受证券时报记者采访时均流露出对PE基金试点的“垂涎”。

　　为何有限合伙制PE基金模式会受到券商如此热捧？首先，我们需要来分析一下直投模式与合伙制基金模式的区别。

　　直投模式是指券商以自有资金出资成立直投子公司，主要利用投行自身资源展开对外投资，亦即采取“保荐+直投”的业务模式。实际操作中，这种模式有三个弊端：一是虽然券商对直投公司设置了一整套考核机制，但毕竟是内部体系的考核，压力并不算太大，直投公司负责人如果业绩较差大不了调整到其他岗位；二是在这种模式下，直投公司的项目来源往往高度依赖于投行，但目前投行之间对优质项目的争夺早已白热化，投行本身能拿到项目已属不易，往往没有过多的筹码与项目公司谈入股事宜；三是直投公司的规模扩张受到券商净资本的限制，进而导致投资规模远逊于专业PE基金，如鼎晖投资、红杉资本等。

　　有限合伙制基金是指券商只作为基金管理人（GP）存在，资金则由LP提供，券商在满足LP的预期回报后，可以参与分红。一般而言，GP的分红比率可以达到20%至30%，可谓相当可观。试想一家PE基金的投资规模为50亿元，年均投资回报率为30%，在满足完LP8%的优先回报后，还可以参与剩余11亿元的分红，按照20%的分红比率，至少每年可分得2.2亿元。

　　值得一提的是，国内LP市场正快速形成，未来社保基金、企业年金、保险公司、商业银行、国有企业都可能成长为专业的LP。可以预见，未来国内将会出现一批规模超千亿元的PE基金，其中不乏券商系PE基金的身影。届时，券商每年从PE基金中的分红可能超过其他业务利润的总和。在这种情况下，券商何乐而不为？

　　此外，由于合伙制PE基金面对的是众多LP，如果业绩较差将直接影响券商整体的品牌和声誉，因此在考核机制上将比直投业务更加严格，投资决策流程也将比直投业务更加严谨。