证券时报多媒体数字报

　　上周公布了5月份的宏观经济运行数据，从市场情绪来看，无论是经济增长还是通胀趋势的内生变化因素，都已经被投资者充分的认识到了。同时，也明显影响到了短期指数的波动。这从上周前半周小反弹，后半周大幅下挫上反映得非常明显。

　　对于5月的宏观经济运行数据，我们认为是较超预期的。从之前公布的4月微观库存的数据上看，上升的速度已经非常缓慢，因此我们判断5月应该是个库存显高点的过程，尽管去库存的幅度不一定很大。但是，伴随着真正去库存周期的开始，工业增加值应该会有较明显的回落，并且贯穿于整个去库存的过程。

　　因此，我们对于未来几个月至三季度中的判断，是一个经济快速下行至11%左右，并且带动通胀缓解的过程，呈现先探底后回升的态势。但是5月的宏观数据表明，政策在其中的干扰影响是巨大的，持续性的政策放松是有可能改变这种经济和市场的演变格局的。几个方面的数据都表明，政策可能有松动的迹象，但是需要进一步的观察。

　　第一，工业品出厂价格指数（PPI）的回落出现了终止，在环比上甚至有0.5%的增长。第二，1-5月份，固定资产投资（不含农户）90255亿元，同比增长25.8%。这一数据在承接了去年以来的平稳势头之后，继续了上升的态势。在这两者的共同作用下，5月的工业增加值同比仅下滑0.1%。而从市场的角度来看，如果真的是由于政策有放松迹象，而把一个“先破后立”的局势变成持续的缓慢下滑，那么市场就只可能存在博弈性的反弹行情，而缺少持续的机会，这是投资者不愿看到的。因此我们须时刻保持对政策是否放松的警惕。

　　不过，前面所说的是上周前半段市场演绎的逻辑。由于公布经济数据当天央行宣布再加准备金率，使得政策在当下开始具备了“迷局”的特征，恐慌情绪再度提升。

　　通过从宏观经济数据角度，对本周行情进行梳理，我们只想说明一个问题：当前在做短期市场判断，如周度的判断时，目前摇摆不定的政策极具杀伤力，而经济和通胀内生动力的变化已经得到了较明显的反映，剩下的就是政策明朗之后对经济和通胀的外生影响。

　　对于本周而言，我们判断“政策迷局”的态势短期内不会有明显的改变，因此，市场仍旧是一个非常弱势，并不断磨底的过程。尽管下行空间有限，但是向下的风险仍旧比趋势拐点显现的概率要大很多。

　　目前尚不具备出现较大行情的条件，因此在配置上仍需从估值与主题角度出发。从估值优势上，我们看好地产、家电。主题上，看好价格底部区域主题，主要涉及电力、煤化工中的氮肥行业、医药中的原料药、化工中的基础化工以及纺织服装等等。从子行业基本面的跟踪来看，季节性看好价格出现上涨的化肥、价格出现上涨动向的化纤、电力设备中的二次输配电设备以及发电机。区域上，新疆、湖北、安徽财政的保证性相对较强，我们看好这三个区域内的投资品种。　（作者单位：长江证券研究所）