证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 贾壮

　　如果世界上没有一种叫做通货膨胀的东西，那么决策者就可以毫无顾忌地推动经济增长。但现实情况却是，决策者不得不在保持经济增长与防止通货膨胀之间艰难权衡，因为二者均为宏观政策的终极目标。

　　经济增长与通货膨胀有多种组合。最理想的状态是高增长、低通胀，中国曾在较长时间内享受这种甜蜜；最差劲的组合是低增长、高通胀，西方发达国家在上世纪70至80年代品尝过其中的苦涩。其他的组合属于中间状态，比如低增长、低通胀，高增长、高通胀，较高增长、温和通胀等等。

　　中国目前的情况大概可以划入较高增长、温和通胀之列。长期来看，中国的发展趋势很有可能是经济增速慢慢回落，通胀水平慢慢提高；短期来看，通胀水平有向高通胀发展的可能，于是政策的落脚点便是全力以赴防通胀，这是去年底以来货币政策的主基调。

　　然而，紧缩的货币政策近期遇到了挑战，表现在宏观和微观两个层次。宏观方面，经过央行多次上调存款准备金率，银行间市场资金日趋紧张，近几个交易日表现尤为明显，以6月15日银行间市场质押式回购为例，有多个期限的回购利率突破7%，创今年2月份以来新高。部分研究机构测算，5月底商业银行的超额存款准备金率已经降至1%以下，银行的资金腾挪空间明显缩小。

　　微观层面的迹象主要来自小企业，近期有关小企业融资困难甚至因此而倒闭的新闻不断见诸报端。由于小企业从银行融资的难度加大，不得不寻求其他融资方式，民间融资的利率水平快速攀升。

　　在一些人看来，为中国创造大部分就业的中小企业出现困难，说明经济增长前景堪忧，原因是紧缩货币政策矫枉过正，所以他们开始高呼货币政策要适时转向，起码不能继续紧缩。

　　到底应该如何看待防通胀过程中出现的问题呢？不妨回望一下金融危机之后的经济走势。为了应对国际经济危机的冲击，中国适时推出了4万亿经济刺激计划，在此背景下，2010年全年信贷达到匪夷所思的9.5万亿元，随后中国经济强劲复苏。不幸的是，通货膨胀如影随形，消费者价格指数节节攀升，更不用说期间各种资产价格的疯狂上涨。

　　应该说，出现温和的通胀是应对国际金融危机不得不付出的一点代价，同样的道理，在防止通胀继续走向恶化的过程当中，就需要接受经济增速适当放缓和部分企业经营困难，这是保持低通胀的代价。(下转A2版)

　　(上接A1版)当政策在二者之间有所侧重的时候，就必须接受另一个方面的些许不如意。

　　再来看看小企业的融资困难，这实际上是一个非常古老的话题，也是一个世界性难题。无论何时何地，小企业永远是资金饥渴，只要是货币政策适当紧缩，最先感到资金紧张的肯定是小企业。小企业融资难反映的是金融资源配置的二元结构，即更多的金融资源配置到大型企业特别是具有国有背景的大型企业。在货币政策极度宽松时期，这一问题可能会被适度缓解，但解决问题显然不能指望货币政策永远宽松。

　　当然，承认防通胀需要付出代价，并不意味着对经济放缓的信号视而不见，政策超调带来负面影响的确有历史教训。中央银行在表述货币政策的时候常用“灵活性、针对性和有效性”三个词语，其中“灵活性”就是说明政策需要根据经济运行状况适时调整。实际上，货币政策在总基调不改的同时多次出现过适度微调，比如央行从去年年初就开始上调存款准备金率，而货币政策基调到年底才从适度宽松转向稳健。