证券时报多媒体数字报

　　底部来临了吗？这是近期困扰投资者的焦点问题。有媒体则以类似“外资投行集体看空内资券商整体看多”的标题，引发业内的大讨论。

　　看多者基本以内资券商为主，尤其是前期看空的券商近期不少开始空翻多。很多分析师还从市盈率、市净率、M0/M1/M2等种种指标上面进行论证，认为目前处在历史的大底。还有人认为下半年的货币政策要放松，甚至有央行注资大银行的传闻，更有甚者，有媒体说目前政府考虑救市。看空者以国际投行为代表，如某国际投行近日预计未来三年中国银行业股本回报率会从目前18%至21%附近降至5%左右，照此逻辑他们推论A股还有较大下跌空间。当然，看空者还可以举出很多理由，比如通胀仍在高位、短期货币政策和宏观调控不会放松，上市公司盈利增速和盈利质量双双下降等等。

　　机构莫衷一是，普通投资者又怎样？从中国证券登记结算公司发布的数据可以看到，投资者持仓账户数依然在上升，并且活跃账户数也在上升。如果结合5月底市场上热议的私募基金清盘的消息，就令人感到非常迷茫了。难道是散户把主力洗出去了？在2700点以下普通投资者仓位上去了，而基金等主力机构仓位下来了，众多的普通投资者再次抄到了大底？也许有人说这次散户可能真的对了，但是股市的发展史告诉我们每一次都没有什么大的不同。投资者的心理在股市上基本不会发生整体性的改变，人性的贪婪和恐惧不会消失。

　　目前投资者担忧上市公司盈利增速的问题，但我们担忧更多的是市场持股成本均衡的问题。随着大量原始股东持有的股份可以自由上市流通，资金链的紧张必然会导致减持潮发生。根据均衡理论，市场上持股者的筹码是趋于收敛的。原始股东低廉的筹码成本，将对市场上行构成显著的压力，这个依然是未来市场面临的重要问题。当然，如果货币供应有效增加，将可以在一定时期内化解这个问题。但在当前的经济格局下，期待货币政策大肆放松显然希望不大。

　　抛开基本面和政策面因素，回归到市场自身可能看得更明白。供求关系决定价格，这句话在股市上也非常适用。事实上，近期的IPO或者增发之类的再融资并不是导致筹码供应增多以致失衡的主要原因，我们认为，原始股东所持股份自由流通才是导致供需失衡的主要原因，正是这个原因压制股指中枢不断下行。

　　随着股指期货的应用价值逐渐得到投资者尤其是机构投资者的认同，它的价格发现功能也表现得更加明显。我们发现近期当月期指基本上是在贴水运行，甚至在周三收盘之后次月合约也出现了贴水现象。而这样的现象非常罕见，也清楚地表明了主力资金或者说对市场更加敏感的资金对于后市的看法。　（作者单位：湘财证券）