证券时报多媒体数字报

　　大众交通、大众燃气以及已经营运的市政项目是公司盈利的稳定来源，随着污水处理项目的运营扩张和创投业务进入盈利回报期，预计公司未来三年每股收益分别为0.3元、0.37元、0.4元，鉴于公司较高的安全边际和一定的成长性，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　大众公用(600635)是大众交通的第一大股东。2007年以来，大众交通的净利润基本保持在4亿元至6亿元之间，实现投资收益占公司当年实现的净利润比例较大，随着其他产业的日益成熟，预计这一比例将出现下降，但是仍将是公司的主要利润贡献点。此外，公司持股50%的大众燃气近两年对公司的分红分别为0.4和0.5 亿元。预计公司燃气销售业务未来三年按照10%的增长率增长，燃气销售业务的盈利情况将会趋于稳定。这两项业务是公司业绩的稳定来源。

　　公司自2003年开始以建设-移交（BT）和建设-经营-转让（BOT）方式经营市政环境项目，据公开的资料初步估计，累计投资金额达24.06亿元，累计实现投资收益6.27亿元，市政环境项目包括污水处理项目和公共设施的运营项目。加大污水处理项目的承建和运营是公司主业扩张目标，自2010年收购徐州大众源泉环境产业有限公司后，公司的市政环境产业规模进一步扩大，收益明显上升，再加上国家政策的优惠，我们预计这将是公司主业未来的主要增长点。我们预计市政环境产业2011年~2013年为公司贡献的每股收益为0.05元、0.07元、0.08元。

　　创投产业上市项目丰富，收益超预期。公司通过参股深创投（持股13.93%）、兴烨创业（持股20%）以及设立全资子公司大众资本，较早进入了创投业。深创投是本土大型创投公司，2008年~2010年累计为公司贡献的投资收益达到2.25亿元，随着深创投所投资的项目（包括上市和待上市）日益丰富，尤其是今年以来IPO项目进入解禁高峰期，投资回报也有望快速增长；再加上公司利用自有资本所投资项目的上市和解禁，创投业务将成为未来公司业绩的重要增长源。预计2011年~2013年将为公司贡献的每股收益为0.16元、0.2元和0.2元。

　　综上所述，我们认为大众交通、大众燃气以及已经营运的市政项目是公司盈利的稳定来源，而随着污水处理项目的运营扩张和创投业盈利回报期的带来，预计公司未来三年的每股收益分别为0.3元、0.37元、0.4元，按照各业务15倍~30倍的市盈率，对应近两年合理股价为6.2元~7.5元，鉴于公司股价较高的安全边际和一定可预见的成长性，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1、公司的收益增量未来大部分来自创投产业的投资收益，因此公司最大的风险来自于政策和资本市场的系统性风险，可能会使得所持有的上市公司股权价值出现缩水。2、参股的大众交通，已经投资的污水处理运营项目，也可能因经济环境和政策的变化，使投资收益低于报告中的预测值。　（作者单位：长江证券 执业证书编号：S0490510120002）