证券时报多媒体数字报

　　中档酒有望明显突破

　　2011年一季度五粮液(000858)实现销售总量3.67万吨，同比增23.34%。1-5 月的生产经营情况非常好，特别是基酒产量有很大突破，预计五粮液、五粮春、五粮醇都会有两位数的增长，其中五粮醇受益于广告的投放，销量将会有大幅的提升。今年白酒市场的表现是淡季不淡，主要是受益于中国白酒文化和价值的回归，性价比较洋酒高。在行业发展的带动下，预期公司半年报将有不俗表现。下半年的产销情况将会更好，今年形势总体非常乐观。预计全年五粮液销量有望突破1.4万吨，同比增长10%以上。五粮醇上半年销量爆发，全年增长也不会低于50%。

　　全面人事调整之年

　　目前，五粮液集团已经公示了新的董事长和总经理人选。唐桥将接任王国春的集团董事长职务，同时继续兼任上市公司董事长，而原五粮液股份公司主管销售的副总经理刘中国也将升任集团总经理职务，五粮液正式从王国春时代进入唐桥时代。同时，由于集团与上市公司管理层不能兼任，五粮液股份公司主管销售的副总一职也必然面临调整。上市公司现任董事会是2007年上任，任期3年，这意味着在集团人事调整完成之后，上市公司也可能将面临调整。一个唐桥时代的五粮液经营班子正在形成。相信新一届管理层的“三把火”效应，也会给今明两年的业绩带来助力。

　　下半年或将提价

　　由于原材料、人工成本不断上涨，公司面临较大压力。虽然高端产品能够消化成本压力，但是市价远远高于公司出厂价，公司要按照市场规律办事，下半年将提升出厂价。发改委半年之内不提价的窗口指导，三季度就会基本到期，届时公司的内部调整也会基本完成。五粮液出厂价自2010年1月调整到509元/瓶之后一直保持不变，远低于茅台和国窖1573目前619元和649元的出厂价。目前五粮液一批价在730元左右，终端价在850-890元之间。一批商的利润空间超过200 元，如果提100元左右，仍可以保证合理的渠道利润。我们估计今年三季度和明年一季度，公司可能分两次小幅提价，合计20%或以上，会比较符合五粮液的一贯模式。由于提价动机迫切，下半年五粮液有望在一线白酒中打响提价第一枪。

　　维持“推荐”评级

　　我们认为，公司的人事换届会促使未来2~3年业绩保持较快增长，同时打开了2012年以后每股收益上调的空间。资本运作空间的打开，也使估值可以有一定溢价。我们上调公司2011~2013年每股收益1.52元、2.03元 和2.58元，目前股价对应动态市盈率分别为22倍、17倍和14倍，维持公司“推荐”的投资评级。 （国信证券）