证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 陈锴

　　近日，现代教育（HK.1082）的一份招股书在资本市场引起关注。在迈入资本市场的第一步，现代教育就开诚布公地向投资者出示了一份厚达27页的风险提示。比较之下，国内A股公司相形见绌，有意无意淡化的风险在换来“通关卡”的同时，往往成为资本市场的暗礁。

　　现代教育创风险提示之最

　　6月20日起，从事教育工作的现代教育在港招股，计划融资1.5亿港元，其中四成募集资金用于偿还债务。公司用了长达27页的篇幅进行风险提示，为近期新股之最。

　　该公司风险提示涉及生源下跌、未来收入下跌、过度依赖知名导师、收入过度依赖中学补习服务以及持续盈利能力等多个方面，并就其中的风险，按照影响程度，作出了自己的分析、判断及预测。

　　现代教育的风险警示不仅在香港资本市场掀起风波，也引发了内地不少业界人士的感慨。比较而言，A股的招股书显得十分单薄，一般包括宏观经济波动风险、宏观政策变动风险、汇率变动风险等，而内容往往大同小异。

　　按A股市场披露招股说明书的规定，发行人应当遵循重要性原则，按顺序披露可能直接或间接对发行人生产经营状况、财务状况和持续盈利能力产生重大不利影响的所有因素。有关风险因素可能对发行人生产经营状况、财务状况和持续盈利能力有严重不利影响的，应作出“重大事项提示”。

　　虽然监管层观点鲜明，字据清楚，但实际情况往往并非如此。投资者在厚厚的招股说明书中，看到的常是上市公司不惜笔墨地描述公司的优势，憧憬美好的前景，而有关风险的提示却又惜字如金。更有甚者，为了闯关成功不惜隐瞒存在的风险。

　　A股市场招股书大同小异的风险提示与投行人士的指引不无关系。北京一券商投行人士在传授经验时表示，招股说明书的风险提示部分一定要“简洁”，只描述事实与结论，不做分析，同时要给读者留下“客观、平实”的良好印象。

　　上海一家知名券商的投行人士在接受记者采访时称，较现代教育的坦承而言，A股市场让人汗颜，也引人深思。A股上市公司偏好在招股书中对公司的行业地位和数据进行包装，但对上市风险却轻描淡写。“特别是中小板和创业板公司，它们总能在某个细分领域找到一个排名靠前的位置。”

　　汉鼎咨询的一份报告显示，自2009年创业板开板以来，截至2010年12月31日，已过会公司共计205家，其中62家都是各细分市场中第一家IPO上市公司，占比30%。

　　现代教育的风险提示给A股市场“上了一课”。近期港股新股市场依然冷清，但现代教育的坦诚不仅没有遭到市场的摈弃，反而受到投资者追捧。据悉，现代教育公开发售已于6月23日中午截止，其初步已录得逾20倍超额认购。

　　风险提示不足与破发

　　“做出一份诱人的招股书，过会的概率就会大大增强，同时新股发行的价格会越高，融资额会越大，保荐机构也能拿到更多的保荐费，在利益的驱使下，招股书的客观性很难得到保证。”中投证券一位不愿署名的分析师告诉记者，当前的新股发审制虽然已有进步，创业板公司甚至要求将风险提示置于首要位置，但多数仍是流于形式。

　　“包装上市与推高发行价、市盈率没有区别。在A股市场，公司上市就是一锤子买卖，二级市场不用关心，后期再融资也暂时不必考虑。”一投行人士对记者表示。但随着公司业绩披露，潮水逐渐退去，裸泳者终将暴露。

　　据证券时报数据部统计，2010年以来，两市共计发行510只新股。截至昨日收盘，其中278只目前处于破发状态，破发率54.51%。在2011年新上市的161只新股中，昨日收盘处于破发状态的股票有114只，破发率高达70.81%，其中破发幅度超过20%的股票有48只。破发幅度排名前10的公司，当初发行时的市盈率均超过50倍，其中位列前三位的是朗科科技、数字政通和宁波GQY，分别为76.47倍、73.97倍和73.86倍。

　　一位投行人士对记者称，由于目前实行的发审制，发行定价和流通市场定价通常以市盈率作为参考，而创业板推出以来，受到投资者热捧，部分高成长企业发行市盈率甚至超过100倍，这使得部分拟上市公司有做高业绩、增加募资金额和市值、粉饰招股说明书的冲动。要提高招股书的质量，需要各方努力和更严格的制度建设。

　　２０１０年以来上市新股破发幅度排行榜（％）

公司代码 公司简称 破发幅度 发行市盈率 一季度净利

同比增减

３０００８１ 恒信移动 －５０．４３８４ ６２．５５ －４６．８７

００２３９９ 海 普 瑞 －５０．１９３３ ７３．２７ －３９．１１

３０００７６ 宁波ＧＱＹ －４９．６７４４ ７３．８６ －９１．４１

３０００４２ 朗科科技 －４５．４１８５ ７６．４７ ２１．２７

３０００６８ 南都电源 －４５．２９２６ ５４．１ －１９．６９

３０００３８ 梅 泰 诺 －４２．１２６３ ６１．９ ５７．０７

００２４２９ 兆驰股份 －４２．０６６７ ６５．２２ ２．４８

００２５２１ 齐峰股份 －４１．３８９１ ５３．２１ －６１．２８

６０１６８８ 华泰证券 －４１．２４４１ ２９．４１ －１５．９４

３０００７５ 数字政通 －４０．３９４７ ７３．９７ ３１．５７

　　李小平/制表