证券时报多媒体数字报

　　6月份以来，郑棉在月初触及阶段性新高后逐步回落，日内走势震荡加剧。现货市场棉花、棉籽价格没有随着期货价格波动，基本保持稳定。但是下游产品棉纱价格继续下挫，使得我们认为目前的棉花价格还有下降的压力。

　　从成交量来看，由于下游纺织行业依然不景气，棉花交易量依然不大，成交萎靡。今年以来，皮棉现货价格大幅波动，纱线、坯布销售不畅且价格一路下滑，纺织下游需求疲弱，加上国家连续提准，使纺企资金匮乏，越来越多的企业资金链面临断裂。这些反作用于棉花市场，进一步制约了纺企对皮棉的采购。这些正是郑棉反弹乏力的主要原因。

　　流动性收紧冲击纺企

　　从棉花产业链的运行来看，前期收紧的流动性已经不可避免地对于纺织企业，特别是中小型企业造成重大冲击，淡季更淡相信是必然的。加之上游原材料成本居高不下、劳动力成本上升，下游存在限价等不利因素，某种程度上目前宏观经济已处于中周期类滞胀阶段，且已经持续了较长时间。如果没有新的刺激，下半年经济将逐渐进入类衰退阶段，跟去年大体相似。

　　根据我们的测算，再加息两次则实际利率会上升到3%，类似2008年的情形，届时紧缩会自下而上从民间资本蔓延到国有资本，导致经济整体的加速回落。就通胀形势来看，自然灾害造成的粮食部分减产并没有对于粮食价格造成太大冲击，小麦、稻米价格维持稳定，前期涨幅较大的蔬菜价格也在稳步回落。但作为食品项最为主导影响因素的猪肉价格持续上涨，并极有可能成为下半年通胀回落的主要阻碍。

　　目前市场有观点认为通胀三季度继续上行四季度回落，我们估计今年7月不会出现类似于去年的中央政治局会议公开变调，但是国务院的一系列吹风已经预示了高层明紧实松的立场。所以，下一阶段对股市相对有利一点，债市总体偏中性。目前来看，若高层默许肉价的修复性上涨，很可能是对经济淡季消费者物价指数（CPI）回落抱有希望。无论如何，未来3-6个月的通胀始终是高位，回落空间不大。当前在作市场判断时，摇摆不定的政策是极具杀伤力的。而经济和通胀内生动力的变化已得到了较明显的反映，剩下的就是政策明朗之后对经济和通胀的外生影响。对于短期而言，我们判断“政策迷局”的态势短期内不会有明显的改变，因此，市场仍旧是一个非常弱势，并不断摸底的过程。尽管空间有限，但是向下的风险仍旧比趋势拐点显现的概率要大很多。

　　消费旺季难如期而至

　　按照往年惯例，下个月将迎来纺织市场旺季，但是从眼下市场行情来看，旺季如期而至的难度较大。而在美联储最新公布的美国经济状况评估中，今年第二次下调了2011年和2012年经济增长的预期，分别由4月时的3.1%-3.3%向下调整至2.7%-2.9%，由3.5%-4.2%向下调整至3.3%-3.7%，并维持基准利率0-0.25%不变，而第二轮量化宽松月底将如期结束。

　　目前来看，美国疲弱的经济增长和愈演愈烈的欧债危机使亚洲国家的出口出现下降，而美国通胀压力将持续温和，这对大宗商品价格的上涨预期或已经消散，郑棉颓势或难改变。与3月份相比，6月份纱价下跌20%，布价下跌了近17%。在春节前，棉价的高涨刺激很多纺织厂加大棉花采购和库存力度，3月份以后棉花价格暴跌，导致库存损失惨重，这严重影响了棉纺织企业的市场信心。因此短期观望情绪浓厚，采购比较谨慎。而农发行对棉花企业的贷款在6月底前到期，一些轧花企业出货意愿较强，在缺少采购需求的情况下，短期市场总体需求不旺。这也是目前维持震荡偏弱格局的主要原因。

　　尽管如此，投资者还需关注棉花种植期间的天气情况及纺织企业产成品库存清理情况，若天气不利或库存消化顺利，则棉价后期仍有望走强。一旦国内偏紧的货币政策开始转向，随着消费逐步转好、弱势美元带来的全球大宗商品市场处在高位，这将给低迷的棉价带来“升机”，中期孕育较好买进机会，下半年有望重新步入震荡上行通道。 　（作者系长江期货分析师）