证券时报多媒体数字报

　　商品价格的走势已对各国的汇率水平产生显著影响。

　　研究各国贸易条件的变化，可以了解该国汇率走势在多大程度上受到商品价格的影响。同样道理，一个国家的贸易条件恶化也会造成货币价值偏低。

　　美元作为世界储备货币，其走势正是推动商品价格变化的主要动力之一。

　　国际商品类别过去几年牛气冲天，但最近价格开始在高位波动，令不少投资者担心商品牛市可能会就此结束。摩根资产管理对此认为，由于商品价格变化传统上与美元汇率走势息息相关，目前美国的货币政策形势尚不足以令商品价格止升转跌。

　　我们研究国际商品价格指数的历史表现发现，非能源类的商品价格在过去10年节节上升，价格已从低于长期平均跃升至趋势以上。能源类商品价格的情况也是如此，而且升势持续时间更长，最早可追溯至1970年代。

　　我们认为，商品价格的走势已对各国的汇率水平产生显著影响。货币价值昂贵的国家包括巴西、印尼、南非和俄罗斯，全都属于商品出口国；而货币价值便宜者则以商品进口国为主，如韩国和印度等。

　　研究各国贸易条件的变化，可以了解该国汇率走势在多大程度上受到商品价格的影响。以巴西为例，当地货币雷亚尔的实质汇率在2005年至2010年间升值约50%，但巴西贸易条件变化所创造的贡献却只占其中约25%至30%。也就是说，雷亚尔的升值步伐已远远超越了巴西贸易条件变化所支持的幅度。俄罗斯卢布在某种程度上也存在类似情况。

　　同样道理，一个国家的贸易条件恶化也会造成货币价值偏低。比如作为能源进口国的韩国，能源价格上涨为贸易条件带来压力，造成韩元走软。

　　此外，商品企业的运营情况与商品价格周期紧密关联。我们采用改进杜邦体系进行分析发现，新兴市场的物料和能源类企业，资本纪律正在下滑。这些商品类别的资本开支对销售比率开始上升，说明企业为把握商品价格升势的机会，正积极谋求提高供应。我们认为，供应层面的这种反应有可能会损害商品牛市，并最终令部分商品类货币开始走软。

　　展望商品后市，我们认为投资者应当密切留意美元的基本因素。这是因为，美元作为世界储备货币，其走势正是推动商品价格变化的主要动力之一。与此同时，只有在美联储开始收紧政策，美元才会反弹。事实上，过去美元总是在实质联邦基金利率达到2%水平以后才开始启动升势。因此，我们认为目前的货币政策形势尚不足以令商品价格止升转跌。