证券时报多媒体数字报

　　股市有一句俗语：“五穷六绝七翻身”。据说上世纪80至90年代的香港股市，就呈现这样的特征。因此，港人普遍看好7月股市。去年，大陆股市也是这样运行。一波从2319点到3186点的大行情，就是始于7月初。在这之前，股市曾经连续下跌3个月之久。

　　技术性反弹概率较大

　　那么，这样的格局今年还会再现吗？这是一个很有意思的问题。如果从月K线看，今年4月、5月份都是下跌，并且截至6月23日，6月股市也是下跌的。持续大幅下跌以后，大盘自然会积累起一定的反弹能量。尤其是股指破位2700点，客观上出现了比较明显的超跌。因此，仅仅从技术分析，7月份走出反弹的概率的确比较大。

　　另外，现在对投资者形成最大心理支撑，还是股票的估值比较低。如果拿去年的股价和今年对照一下，就会发现，虽然现在的指数点位要比去年同期高一些，但是个股中相当一部分的价格要比去年低不少。从平均市盈率和市净率看，相当数量的股票很便宜。有人说，现在是6年来股票价格第三个低谷（前两次分别发生在2005年6月998点和2008年11月1664点），在统计上倒也确实能够证明这点。一方面是超跌严重；另一方面则是估值很便宜。这就形成了反弹的基础。媒体上有关通胀将得到有效控制的权威信息，无疑为发动行情提供了一个契机。上周股指在探底2610点以后就开始反弹，并且在上周四和周五展开比较大幅度反弹，其原因也就在此。

　　调控松动预期

　　为反弹增添动力

　　那么，这是否意味着一波大的上涨行情已经展开，在即将到来的7月，投资者将迎来“翻身”的日子吗？客观而言，这是很多投资者的愿望，但未必一定会成为现实。特别是现在，股市已经明显走强，这个时候对行情的判读就应该更加冷静和理性。大家都清楚，导致这次股市下跌的重要原因，并非估值太高，因此这不是一次“挤泡沫”行情。如果是“挤泡沫”行情，那么泡沫挤掉了，股市也就能上涨了。现在的情况是，市场似乎并没有多少泡沫，但它就是跌跌不休。这是为什么呢？

　　原因很简单，就是市场资金不足。持续的宏观调控，对于收缩银根、抑制通胀是必要的。但与此同时，也会对股市资金带来“挤出效应”。随着市场利率的飙升，股市中原本就有限的存量资金，自然会逐渐外流。在这种情况下，巨大的扩容压力以及人们对于全方位扩容前景的恐惧，也成为将资金驱赶出股市的现实因素。无疑，供求关系的恶化，特别是投资者对于社会上流动性将不断收紧的担心，是导致股市连跌3个月的重要原因。现在的情况是，大家注意到通胀有望见顶回落。另外，汇丰公布的采购经理人指数（PMI）显示，经济增长开始放缓，这就很容易产生调控有可能松动的联想。调控松动，市场资金紧张局面自然会得到某种缓解。应该承认，上周股市的内外部运行环境并不好，市场利率一直处于高位。但在这样的背景下，股市出现上涨，其原因在于调控可能松动的预期在投资者中得到了较为广泛的共鸣，为原本从低位开始的技术性反弹增添了动力。

　　准备金率提高带来

　　边际效用递增

　　但是，应该指出的是，即便是通胀见顶了，但高物价的问题并没有解决。在利率未大幅度调整的背景下，负利率仍然很严重。这样一来，央行不可能放弃调控。无论是提高准备金率，还是提高利率，这些在7月都是大概率事情。换言之，资金紧张的局面还不可能得到明显的改善。举个例子，现在对市场资金面有较大冲击的是提高存款准备金率。几个月来，几乎每次提高准备金率，特别是到了商业银行开始上缴准备金时，市场资金利率都会飙升。与之相对应的是，股市出现大幅下跌。现在，很难说7月央行会高抬贵手，不再提高准备金率。因为在实践中，提高准备金率能够迅速冻结大量的资金，对于通胀起到釜底抽薪的作用。

　　5月份CPI（消费者物价指数）创本轮通胀新高后，央行即刻将存款准备金率提高到了21.5%，从而表达了它对于通胀的姿态。将公布的6月份CPI，有可能会再创新高。果真如此，央行自然不会袖手旁观。实际上，央行官员早就说过了：提高准备金率没有绝对上限。当然，大家很清楚，面对不断上涨物价，央行必须进行调控。否则通胀失控，会对经济和社会带来破坏。在此过程，股市也会间接地受到调控带来挤出效应影响，市值也会大量缩水。这种局面，已经延续3个月，但并没有出现彻底结束信号。要看到，准备金率提高所产生的效应是累加的，边际效用会递增。显然，由于客观上调控在7月还会得到推进，7月股市能否真正翻身，恐怕就要打一个问号。

　　当然了，不奢望7月份股市大涨，但是寄予一定的期望还是应该的。根据一致预期，通胀将在今年6月达到年度高点，随后会有一个慢慢回落的过程。虽然不至于表明调控松动，但也会让人产生调控已经进入到最高潮的联想。对于股市来说，是有可能产生某些正面影响。所以，在6月末股市反弹的基础上，7月份股市很可能会出现震荡回升过程。一种比较大的可能是，由于6月末股市反弹比较强烈，因此到了7月份有可能先进行整理，不排除期间还会有再次回落的拉锯行情出现。但是，随着月中经济数据的明朗以及调控节奏清晰，有望真正开始酝酿行情。实际上，从目前形势看，7月份对股市来说，很可能是一个具有转折含义的过渡时期。

　　（作者单位：申万研究所）