证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 黄兆隆

　　陷在佣金战泥潭中的券商盈利下滑颓势尚未止住。

　　日前，接受证券时报记者采访的多位券商研究员均表示，由于全行业经纪业务收入占比依然超过五成，其他业务增长仍难以弥补经纪业务下滑的趋势，传统业务费率下降、成本上升继续挤压行业利润，今年上半年乃至全年盈利下滑似乎并无悬念。不过，在规范竞争和新业务管制松绑两大因素推动下，证券行业的转型将好于预期，下半年创新业务的成长或有助于推动业绩增长出现拐点。

　　盈利下滑已成定局

　　国信证券研究所分析师邵子钦预计，上半年券商盈利下滑似无悬念。在他看来，假设今年佣金率同比降幅15%，成交额同比增长10.48%，经纪业务营业成本率上升500个基点，据此测算经纪业务营业利润将同比减少88.56亿元。

　　邵子钦认为，目前市场上关于经纪业务佣金战即将结束的判断言之尚早，而营业部的无限供给则是佣金率的杀手。目前，监管部门正在做设立轻型营业部的可行性调研，这或将对大券商有利，中小券商则面临较大挑战。

　　国泰君安证券研究所分析师梁静也认为，今年以来，虽然月度佣金率降幅势头有所企稳，但由于基数高企，按目前佣金率的绝对水平，年内佣金率同比降幅应在10%～15%之间。同时，今年1～5月份股市日均交易额为2198亿元，已较2010年日均低3.8%。若股市继续低迷，经纪业务将低于预期。由此，上半年券商业绩下滑已不可避免。

　　数据显示，低迷的二级市场表现，导致行业整体盈利下滑。继4月份月度经营业绩出现环比下滑势头之后，上市券商5月份整体经营业绩跌幅加剧。15家上市券商此前公布的月度经营数据显示，自3月份券商盈利环比一度冲高后，连续两月出现萎缩。6月份已有的数据显示，沪深两市交易量仍较为惨淡，盈利环比也将再度下降，或将构成“三连跳”。

　　下半年创新业务或迎拐点

　　今年上半年投行业务仍然延续了去年的良好势头，资产管理业务也逐步发力，加上融资融券等创新业务的开放，不少业内人士对今年证券行业整体业绩仍较为乐观。不过，也有人士认为，上述业务均存在一定掣肘，或许在下半年迎来管制松绑的时机。

　　梁静认为，除去投行业务，随着管理层加大规范竞争的力度，以及推进多层次市场建设的力度都超出预期，这也意味着2011年证券公司的转型步伐应好于预期，证券业正从规模驱动到创新驱动的转型。在时点上，2011年上半年政策主题是规范经纪竞争，下半年则将是放松创新管制。创新业务正处于由试点期向常规化迈进的政策拐点。

　　梁静认为，在政策拐点后，其次是业务发展的拐点，最后是券商业绩的拐点。资产管理、融资融券将进入业务发展的拐点，部分券商的直投业务也将进入拐点。但是，由于管理层对新业务仍以循序渐进为政策取向，同时，各业务规模化的拐点并不一致，这注定了券商业绩规模化拐点需要等待。