证券时报多媒体数字报

　　近期创业板的反弹原因，应放在大市反弹的背景下考虑。而近期大市的反弹，我们认为主要来自以下几个方面：

　　一是国内经济数据最坏的预期可能在6月份，而下半年经济有望缓慢回暖，同时货币政策最紧的时候可能已经过去，而市场对此已经提前作出了反应。二是市场前期跌幅巨大，做空动能得到一定释放，在较低位置进行一次全市场的反弹也属于正常行为。三是出于对经济增长的考虑，政策面出现一定的放松，如保障房政策、汽车限购政策等都在一定程度上得以放宽。

　　创业板是前期跌幅最大的板块——根据我们的统计，从去年12月20日至反弹前的6月22日的7个月时间内，创业板指数累计下跌了35.81%；而同期中小板综指下跌了22.15%，上证综指则只下跌了8.54%。所以，在大市反弹时，创业板个股作为超跌品种，其反弹幅度和力度也较大。那么创业板本次的反弹，能否迎来投资者所期盼的反转式行情呢？虽然我们也期望如此，但答案可能是否定的。我们的判断主要来自以下几个方面：

　　首先，创业板利空未出尽。大市和板块的反转一般来自于压制股价的利空因素出尽或基本出尽。而前期做空创业板的主要利空因素来自于三个方面：高估值、快速扩容和直接退市制度。而这三大利空因素从目前来看依然没有得到有效的缓解。估值方面，创业板虽然经历了大幅下跌,但截至6月27日,根据Wind资讯统计数据显示,创业板的整体静态市盈率仍高达45.82倍，依旧高居A股各市场板块榜首；而同期最具可比性的中小板整体静态市盈率为37.87倍,主要市场板块中最低的上证A股仅15.42倍的整体静态市盈率水平，可见创业板的高估值压力依旧。扩容方面，目前创业板的扩容速度并没有因为市场的下跌和低迷而有任何放松。直接退市制度仍是目前悬在创业板头上的达摩克利斯之剑。而深交所总经理助理周健男日前在“2011年第三届中国（深圳）创业板高峰论坛”上再度明确表示将尽快推出创业板直接退市办法。

　　其次，创业板的业绩难反转。创业板整体公司2011年一季度净利润同比仅增长25.99%，远低于其估值水平。而从我们对包括创业板在内的所有上市公司的跟踪情况来看，2011年包括创业板在内的上市公司业绩将深刻反映2008年以来的经济格局，利润向上游的资源要素行业（银行、有色、煤炭和基础化工）集中的趋势日趋明显，而中游制造业的利润则被压缩。创业板作为一个制造业占主导的板块（制造业占比约85%），在目前房地产和汽车两大行业不甚景气、欧美经济面临二次探底的情况下，直接面临市场需求不足的尴尬，其盈利前景在二季度乃至三季度都将不容乐观。因此，在业绩难以反转的大前提下，行情反转缺乏基础。

　　第三，创业板面临新的压力。新压力主要来自两个方面：一是新股发行市盈率逐渐降低下的比价压力。随着2011年新股的快节奏发行和大规模破发，新股发行市盈率有越来越低的趋势，6月份创业板新股的平均静态发行市盈率仅29.63倍，这让前期动辄100倍以上的创业板发行市盈率无疑面临压力，也对目前虽然经过大幅回调，但仍有45.82倍的创业板股票形成挑战。二是资金压力，目前民营企业资金短缺，创业板成为其中小企业民营股东的最佳套现场所；同时近期市场资金利率快速攀升，回购利率已经在6%以上，这种接近无风险的回报率，使得创业板的高估值失去了投资价值，逐利的资本完全可以通过套现高估值的创业板，在转去参与回报良好的货币市场来获得更佳更稳定的回报。

　　总体而言，我们认为目前的经济前景并不明朗，如欧美经济的二次探底，国内经济软着陆和硬着陆的争论，物价的高涨和企业景气度的下滑趋势等并没有得到遏制，因此，创业板在缺乏基本面支持情况下的反弹，我们只能将其看作是一个大幅下跌后的“自救式”反弹。同时我们看到创业板的利空因素并未出尽，高估值、快速扩容和直接退市压力依旧，又在业绩和资金方面还新增了新的不确定因素，因此创业板目前仍不具备反转的条件，参与反弹的投资者在一定获利条件下要考虑择机止盈。

　　（作者单位：华泰证券）