证券时报多媒体数字报

　　中国经济自金融危机复苏以来，已经历了两轮调整，一轮是去年的一季度后，当时在货币紧缩、房地产调控、地方融资平台贷款整顿等政策作用下，经济出现了明显的下滑，增速从一季度的11.9%回落到三季度的9.6%，但到了去年三季度，由于欧债危机恶化等因素，管理层担心外围经济的动荡可能会影响国内经济，也就未能持续强化年初的调控政策，政策的有所放松也就造成四季度经济的反弹，但却由此激化了经济运行的矛盾，如通胀从去年底以来节节攀升，这不得不迫使管理层今年以来把抗通胀作为最为最重要的经济任务，实施了比去年更加严厉的调控政策。在这些调控政策及经济矛盾的抑制作用下，今年上半年经济增速已有所下滑，由此也就形成了中国经济自金融危机复苏以来的第二轮调整，这轮调整的延续时间将会如何呢？

　　我们认为，鉴于目前通胀等经济矛盾还没有根本缓解，管理层不会像去年同期那样，因海外经济放缓就明显放松调控政策，所以这次政策调控导致经济调整时间也将会比去年更长，我们认为可能会延续到今年三季度末。

　　主要原因在于：当前的经济调整是一次较大层面的去库存调整，它不同与去年二季度进行的较小层面的库存调整。在去年的库存调整过程中，虽然反映信心指数的PMI指标产成品和原材料库存都出现了明显回落，如PMI产成品库存从6月的51.3回落到9月的45，PMI原材料库存从4月的51.3回落到8月的47.3，但是反映工业企业库存的产成品金额变化却没有这样明显，尽管同比增速从5月的9.49%回落到8月的9.03%，但产成品累积金额却是提高的，从5月的21719亿上升为8月的22778亿。

　　今年以来日益严重的三高问题（原材料成本、资金成本高、人力成本高）已经严重地影响了企业补库存的意愿，而同时，需求的放缓也开始对企业的累计库存形成了压力，如外需方面，由于以美国为代表的发达经济体在当前通胀抑制需求以及宽松政策退出下也开始出现了金融危机以来的去库存迹象，这将使得我国出口增长与去年同期相比面临更严峻的放缓形势；内需方面，去年下半年房地产、汽车销售强劲反弹提振了内需，今年以来持续的房地产调控将使得这种局面不大可能出现。而更重要的是，需求减弱和持续调控导致的工业品价格下滑态势已开始确立，这也使得企业补库存没有必要。

　　因此，今年5月开始，一次较大级别的去库存已展开，根据2000年以来的三轮去库存化周期判断，平均去库存化周期为15个月，这意味着本轮去库存的调整时间要延续到明年年中。但这并不意味着经济始终处于下滑，实际上根据历史经验，去库存化仅在前期对工业生产和经济增速有负面影响，但之后随着政策趋好带来的企业家信心增加以及需求的企稳，工业增加值将会企稳回升，因此我们判断，随着四季度通胀压力减轻带来的调控压力减弱，在各类积极财政政策以及产业政策的刺激下，经济调整周期也将结束，不会出现明显的经济硬着陆。

　　（作者系民族证券分析师）