证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 汤亚平

　　本周是今年A股运行时间过半的关键一周。经历了上周的爆发式反弹之后，本周行情呈现震荡蓄势之态。从日K线组合看，这种承前启后的走势，既确保了反弹成果，又对后市的运行更加有利。

　　综合各大机构观点，普遍认为，上半年风险大于机会，下半年机会大于风险。其主要原因是悲观预期开始转变，三大新预期将推动A股震荡前行。

　　政策松动新预期

　　上证指数探底2610点后，在两根放量阳线的推动下直接站上了6月初的震荡平台，基本宣告了3067点以来的调整已经结束。这主要得益于紧缩政策松动的新预期。温家宝总理关于通胀控制在5%以下，经济增长达到8%以上的一番讲话，使得市场产生了政策面松动的新预期。对此，市场的解读为：通胀控制在5%以下，表明通胀可控，同时消费者物价指数（CPI）红线由4%提高到5%，意味着政策对于通胀的容忍程度提高了；而经济增长达到8%以上，表明宏观经济软着陆的状况也保持良好，宏观经济硬着陆的风险大为减轻。

　　现在回过头看，政策新预期的产生有一个过程。今年5月以来，市场对央行加息的预期屡屡落空，如“五一”假期、端午假期、5月数据公布前后、央行5个月来首次停发央票……在这些敏感的时间节点，市场预期的加息并没有兑现。尤其是近日一年期央票利率跳升高出同期定期存款25个基点。从历史经验来看，一年期央票利率对加息有一定的标杆作用。可是，央行还是没有急于加息。这意味着央行对加息越来越谨慎：一是紧缩的效果开始显现，二是担心紧缩过度。

　　去年10月以来，央行9次上调存款准备金率，3次上调基准利率。市场普遍认为，在这一轮紧缩周期后，国内紧缩政策可能将会告一段落。进入7月后，即使央行再度采取加息工具，恐怕也是整个加息和紧缩周期的“收官”了。目前，市场对于利空因素的消化已经在盘中得以体现，加息对市场的影响正在逐步减弱。

　　除央行之外，其他一些部委也已发出了政策松动的信号。银监会近日否认叫停房地产开发贷款，此前还出台十措施提高中小企业不良贷款容忍度；住建部最近明确表示，短期之内尚未考虑出台更严厉的房产调控措施，此前还针对保障房开工率不足3成，要求各地公开保障性安居工程建设信息，11月末以前必须全面开工；发改委通知称，允许地方平台公司为保障房建设发债，不仅缓解了市场对资金面的担忧，同时也缓解了市场对地方融资平台债务违约的忧虑。

　　通胀见顶新预期

　　目前机构的研究报告普遍认为，通胀很有可能在6月见顶，此后逐渐回落。主要理由有四：

　　其一，采购经理人指数（PMI）领先指标预警。中国物流与采购联合会发布的6月份中国制造业采购经理指数为50.9%，环比回落1.1个百分点，创28个月以来新低。而汇丰中国6月PMI预览指数回落至50.1%，离50%仅半步之遥。国际上通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%，反映制造业经济扩张；低于50%，则反映制造业经济衰退。

　　其二，狭义货币供应量（M1）增速见底。本轮紧缩周期中，M1增速从2010年1月份最高点38.9%下降至2011年4月份的12.9%，5月份M1同比增长为12.7%，预计6月M1同比增长12.8%，较上月同比略升。从政策收紧和货币运行周期来看，可以判断M1增速已接近底部，未来M1处于缓慢回升过程。而考察2003年以来的情况，货币增速稳定在16%以下的条件已经满足，通胀趋势性回落也将在6、7月份以后出现，因而货币政策在三季度后期松动的概率加大。

　　其三，下半年翘尾因素将快速回落。国家发改委价格司负责人近日预计，6月份价格总水平同比涨幅将较5月的5.5%更高，其中的翘尾因素将达到3.7个百分点的全年最高值。下半年由于翘尾因素的快速回落，新涨价因素继续得到遏制，CPI同比涨幅将高位回落，全年价格应在可控区间运行。

　　其四，全球输入型通胀压力减轻。上周四，美国联同国际能源署27个成员国宣布，计划在7月份一个月内向市场释放6000万桶战略石油储备，每天200万桶。其中，美国能源部将会从其战略石油储备中释放3000万桶，占整个国际能源署释放量的一半，欧洲将提供总释放量30%的石油。面对国际能源署平抑国际油价的举动，中国政府表明了支持态度。

　　估值修复新预期

　　进入7月份，2011年半年报披露工作将拉开序幕，半年报业绩增长将赋予A股估值修复的新预期。据Wind数据统计，截至6月29日，沪深两市共有794家上市公司预告中期业绩。其中，615家上市公司业绩预增、扭亏和续盈，占比77.46%；79家上市公司业绩预减，占比9.9%；89家业绩预亏，占比11.2%；其余11家上市公司预告中期业绩不确定。126家上市公司预计中期业绩增长1倍以上。

　　572家中小板上市公司披露2011年中期业绩预告，占全部中小板上市公司的96.79%。其中，473家公司中期业绩预增，占比82.7%；99家公司预计业绩下滑，占比17.3%。创业板上市公司的情况则不容乐观。在26家公布中期业绩预告的创业板上市公司中，6家上市公司业绩下滑，占比23%。

　　从报喜行业分类来看，石油、化工、建筑建材、纺织服装等行业公司业绩增幅最为抢眼。同时，机械设备、水泥和仪表行业中众多上市公司业绩向好。从行业可持续增长看，受益于国内保障房建设和基建投资，三季度相关行业仍将保持稳健向上的发展势头。随着通胀压力缓解，三季度中下游制造业如机械、家电、汽车、信息设备、电子设备行业成本压力缓解，毛利率将回升。个人所得税起征点意外提高到3500元并于9月1日起实施，使大消费板块又有了估值新预期，四季度消费品可能表现会更好一些。

　　从行业稳定增长看，煤炭、银行、地产、钢铁等行业中期业绩有保障，将为蓝筹估值修复提供新动力。从“十二五”规划提升估值的新预期看，工程机械行业的“十二五”规划有望在7月份发布，预计到2015年工程机械行业销售收入将有望达到9000亿元，年均复合增长率达17%。而战略新兴产业的估值新预期，将根据中期业绩而产生分化。

　　总体上，市场对政府进一步实施紧缩政策的忧虑减少，对通胀的敏感度逐渐减弱，而企业第二季度的盈利也没有如市场预期般的大幅下滑，所有悲观预期开始转变。新的预期逐步成为市场主基调，有望推动A股震荡前行。